行业重大催化剂：工信部等五部门联合印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026 年）》1）关键数据方面， 11 月上游配件制造、中游模组代工端涨幅分别为11.3%、3.1%，上游表现明显优于创业板。11 月Steam VR 用户占比约为2.03%，较10 月小幅回升。内容方面，11 月Steam 平台支持VR 的内容为7065 款，同比增长14.8%，绝对数量环比增加76 款；2）产业资本方面，11 月2 日，国内眼动追踪技术解决方案商七鑫易维完成新一轮亿级人民币融资；11 月4 日，国内AR 眼镜厂商 Rokid 于月内连续获得两笔亿元级融资；11 月10 日，AI 角色生成引擎服务商杭州心识宇宙科技有限公司宣布接连完成近亿元天使及天使+轮融资；3）事件、政策方面，11 月1日，工信部等五部门联合印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026 年）》，计划提出：到2026 年，三维化、虚实融合沉浸影音关键技术重点突破，全面提升虚拟现实关键器件、终端外设、业务运营平台、内容生产工具、专用信息基础设施的产业化供给能力。

行业重大催化剂：Meta 公布全新元宇宙头显Meta Quest Pro。1）关键数据方面，10 月上游配件制造、中游模组代工端表现分化，涨幅分别为-5.2%、0.3%，中游表现略强于创业板。10 月Steam VR 用户占比约为1.90%，较9 月有所回落。内容方面， 10 月Steam 平台支持VR 的内容为6989 款，同比增长14.5%，绝对数量环比增加10 款；2）产业资本方面，10 月18 日，中国“元宇宙第一股”飞天云动在港IPO，募资约6 亿港元；10 月21 日，罗永浩的AR 创业公司Thin Red Line 完成近4 亿元天使轮融资；10 月28 日，谷歌宣布斥资 1 亿美元收购 AI 虚拟形象初创公司 Alter；3）事件、政策方面，10 月12 日Meta 平台举办年度Connect 大会，向外界公布全新元宇宙头显Meta Quest Pro；10 月31 日，国产显示行业龙头京东方发布《京东方科技集团股份有限公司关于投资建设京东方第 6 代新型半导体显示器件生产线项目的公告 》，拟抛出 290 亿元项目投资计划，着力加码布局 VR 显示产品市场。

11 月工业企业利润累计同比增速较上月进一步下行，同比下滑3.6%。拆分来看，呈现量价齐跌的态势。工业增加值、PPI 和营收利润率累计同比分别为3.8%/4.6%/-10.7%，较10月分别环比-0.2pct，-0.6pct，+0.2pct，受疫情反弹和需求不足等因素影响，工业生产进一步放缓。

自2022 年4 月恢复版号核发以来，4/5/6/7/8/9/10/11/12 月的国产网络游戏版号核发数量分别为45/0/60/67/69/73/0/70/84 个，虽然5 月、10 月未下发版号，但整体核发节奏与数量逐步恢复。多家游戏厂商的重磅游戏于12 月获批版号，包括腾讯(0700.HK)的《重生边缘》；网易(9999.HK)的《巅峰极速》；吉比特(603444.SH)的《渊海王座》；心动公司的(2400.HK)《火力苏打》；掌趣科技(300315.SZ)的《异世界的和弦》；西山居的《尘白禁区》；创梦天地(1119.HK)的《团子合合屋》；陌陌(MOMO.O)的《童话镇大冒险》；飞鱼科技(1022.HK)的《神仙道3》;浙数文化(600633.SH)的《萌宠庄园》等。

11 月一般公共预算在税收高增的带动下同比大幅提升，支出有所回落；政府性基金收支两端皆继续下滑。我们估算两本账由于疫情、退税和土地等原因，全年收支缺口扩大1.1 万亿，财政结余资金还有约2 万亿可以调用。中央经济工作会议未提新的减税降费措施，23 年财政收入有望在税收的带动下恢复性增长；同时广义财政将继续发力，支持产业政策落地。

高基数下11 月新能源乘用车同比增速放缓，插混销售表现亮眼，头部企业市场份额继续提升。11 月新能源乘用车零售销量达59.8 万辆，同
比+58.2%，环比+7.8%；批发销量达72.8 万辆，同比+70.2%，环比+7.9%，新能源车销售热度延续。11 月国内新能源零售渗透率为36.3%，同比提升15.0 个百分点。11 月新能源乘用车市场批发销量突破万辆的企业有14 家，占新能源乘用车总量85.1%，其中比亚迪（23.0 万辆）持续领跑，特斯拉中国（10.0 万辆）首次突破10 万辆大关。

产需承压的背景下，企业继续主动去库存。11 月，企业产成品名义库存 同比增长11.4%，较上月继续下滑1.2 个百分点，与上月下滑幅度持平， 去库速度未见放缓。从实际库存来看，10 月原材料实际库存同比下降 0.7%，上月为2011 年以来首次转负，本月继续下行。整体而言，疫情及 交运物流反复之下，经济产需两端仍然承压，企业仍处于主动去库阶段。

投资策略：关注预期见底个股，维持增持评级。2022 年行业竞争阶 段趋缓，疫情不改盈利修复趋势，符合我们年度判断。展望2023 年， 待疫情影响逐步消减与消费复苏，快递市场有望率先快速恢复，头部 企业盈利将继续稳健增长。中长期来看，我们认为快递行业规模经济 显著，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。建议精 选预期处于低位的个股标的。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增 持”评级，重点关注受益标的顺丰控股。

跨年行情仍在途中，政策落地后关注流动性和盈利预期变化。推动跨年行情 的核心逻辑来自三个方面：1）年初信用冲量推动市场宏观流动性充裕，2） 1-2月宏观数据真空期带来的盈利预期切换，以及3）对新一年政策的憧憬带 来市场风险偏好提升。以2019年的春季行情为例，市场经历了从纾困政策下 的估值修复，到资本市场改革推动的情绪提升，以持续社融超预期带来的盈 利预期上升作为终结。对应当前的市场环境，我们认为当前市场仍然处于情 绪修复的第一阶段，未来跨年行情仍然值得期待。

11月线上彩电销额同比由正转负，线下销额同比降幅有所扩大，彩电 大屏化趋势延续。11 月彩电线上销量333.44 万台，同比-14.15%，前 值为10.83%；销售额为84.88 亿元，同比-22.23%，前值为10.25%。 线下渠道销量25.62 万台，同比-38.65%，前值为-31.61%；销售额 16.49 亿元，同比-37.14%，前值为-31.62%。11 月彩电线上均价同比- 9.40%；线下均价同比+5.01%。彩电延续大屏化趋势，线上渠道75 寸、75 寸+市场份额分别为29.50%和17.50%，同比分别+10.80pct、 +8.60pct；线下渠道75 寸、75 寸+市场份额分别为29.10%和33.20%， 同比分别+5.8pct、+9.8pct。11 月线上TCL 和海信销量市占率为 14.53%和15.21%，同比+4.05pct/+1.76pct；创维和海信11 月线下市 占率分别为19.55%和24.45%，同比分别为+1.45/+1.21pct。