近两年，伴随着共享经济的发展、居民消费的升级，消费者对于住宿的需求已经不仅仅满足于传统的标准化酒店，特色中高端酒店、主题特色酒店、民宿等个性化住宿的兴起，逐渐将经济型酒店甩在身后。而同质化倾向成为新消费时代制约经济型酒店发展的最大“软肋”，加上价格优势早已被新兴市场主体稀释，陷入衰落也就不可避免。上个月，格林豪泰在纽交所挂牌交易，但上市首日便破发，这也折射出公司似乎并不被资本市场看好。而在格林豪泰上市前几天，市场亦传出速 8 酒店 1.2 亿美金卖身未果的新闻。经历长达十几年的爆发式增长的经济型酒店，开始遭遇“天花板”，面对新的市场环境，该何去何从?

根据猫眼数据，4 月总体票房为 36.42 亿元（不含服务费），同比下降21.19%。其中，《头号玩家》和《狂暴巨兽》为主要票房贡献者,合计贡献票房 18.19 亿元，占当月票房 49.8%；五一档《后来的我们》表现出色，上映 3 日获得 7.26 亿票房，占 4 月总票房的 19.9%；《起跑线》收获票房1.95 亿；《幕后玩家》上映 3 日收获票房 1.42 亿元。

行业两极分化：48 条院线（城市院线）存量竞争，每个省市最多可组建三条院线，全国顶格院线数量为93 条，行业存在政策天花板。国内院线现阶段资产联结型和加盟型共存，仅有万达是纯资产联结型，大多数都是混合型院线，横店影视、大地、金逸影视的资产联结型影院数量较多，自有影院数量多的院线对旗下影院统一管理、排片，可控性较强，渠道价值凸显。

世界杯对相关区域游客有明显拉动作用，增速平均提升 8.25pct。①梳理自1988-2016 年期间主要大型体育赛事窗口期客流增速表明：赛事举办当年东道主国家入境客流增速平均提升8.25pct，；②相比奥运会等赛事，世界杯激烈程度和关注度更高，比赛内容更加纯粹，受场外因素干扰小，因此更受欢迎；最近两届世界杯数据显示中国游客也更加青睐世界杯观赛；③距离、赛事质量、接待能力是决定世界杯中国游客出游意愿的核心因素，亚洲、欧洲赛事对中国球迷吸引力大；④参考历次奥运会及世界杯，长期看举办大型体育赛事将带来知名度提升+基础设施改善，客流提升一个台阶。

文化传媒多属于轻资产，内生可持续的盈利能力相较于其它行业具有不确定性，对于“不确定性”，我们确定的是“好玩、好看、好听”带动下的精神消费升级衍生的体验经济。我们认为文化传媒领域的内容消费趋向供给创造需求，如新经典出品的书以“经典”品质出发做到有趣、有益、值得反复阅读；奥飞娱乐从玩具起家延伸上游原创 IP，均符合我们在 2018 年贯穿全年的“三好内容消费升级”的主旋律。

整体来看， 2017 年传媒板块实现营业收入 5070.50 亿元，同比增长 19%，归母净利润 545.95 亿元，同比增长 5%，增速放缓。2018 年Q1 增速改善，实现营业收入 1200.75 亿元，同比增长 17%，实现归母净利润 146.29 亿元 ，同比增长 14%。 

年初至 4 月底，传媒板块整体下跌9.80%，跑输沪深 300（-8.09%），跑输创业板指（2.03%）；在中信一级 29 个板块中，传媒板块排名第 17 位。整体 TTM 估值处 28X PE 水平，2018 年动态PE 仅 23 倍左右；横向相对 TMT 乃至食品饮料等消费行业仍有明显差距，具备良好安全边际和估值向上空间。

17 年&18Q1 板块业绩增速维持高位，净利率ROE 略有提升17 年旅游板块业绩增速提升显著，18 年一季度行业增速保持稳健，全年有望实现持续性增长。17 年板块总营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润合计为1136.6、86.5 和69.8 亿元，同比分别增长23.4%、32.9%和22.2%，平均毛利率、净利率和ROE 分别为42.5%、7.8%和7.1%，同比分别下降2.9、提升2.4 和0.5 个百分点。18 年1 季度旅游板块营收和净利润合计同比增长21.4%和27.8%，增速维持高位。国旅、宋城和锦江三家公司盈利占比达60%。

中国移动互联网的用户基数和使用时间增长都已经告一段落，而且用户越来越不愿意尝试新鲜事物。结果，移动互联网头部应用出现“阶级固化”，几乎被腾讯系、阿里系、百度系和头条系垄断。近年新兴的应用，必须依托以上某一生态系统才能高效获得流量。可以说，留给新独角兽崛起的空间越来越小了。

18Q1 传媒行业整体下跌，截至 4 月底跌幅约 9%，排名在中信一级子行业位于中下游。目前行业动态 PE 在 43X，而从季报分析来看，行业内生仍有增速，目前的估值水平下，一些行业的优质标的已经显现出了配置价值。 18Q1 个股表现分化较大，业绩基础较好的个股均录得较大涨幅，平治科技、快乐购、麦达数字、当代明诚、视觉中国、智度股份等个股涨幅突出。 

4 月中信传媒指数下跌6.95%，排在A 股板块涨跌幅第27 名，跌幅较为明显。同期沪深300 指数下跌3.63%，上证综指下跌2.73%，深证成指下跌5.01%，创业板指数下跌4.99%；传媒各子版块中，平面媒体下跌6.14%，广播电视下跌4.18%，电影动画下跌7.21%，互联网下跌7.74%，整合营销下跌8.14%。

五一期间热映电影《后来的我们》爆出开场前大规模异常退票情况，事件再度引发了关于电影产业链垂直整合的争议。市场认为我国应该参考美国 1948 年派拉蒙法案，禁止一家公司垂直控制电影的制作、发行、放映环节，从而对电影行业的上中下游进行垄断。但实际上，抛去中美两国时代发展背景的不同，派拉蒙法案从里根时代被要求重审，之后便被逐渐放松瓦解，部分制片厂被允许再度涉足放映业务，而美国电影产业之所以没有出现大规模垂直整合，是因为好莱坞大型电影公司的重心已不在院线端，转向了集团化经营。我们认为垂直整合依然是电影产业发展的重要方向。 

互联网龙头公司陆续发布 Q1 业绩，成绩持续稳定增长。微博月活跃用户突破 4亿 一季度营收超 22 亿，京东净利 15 亿元创单季新高。另一方面，互联网细分龙头快速成长。

我们选取了 121 家公司作为研究样本，17 年及 18Q1 传媒板块整体表现欠佳，业绩表现弱于 A 股及创业板，并购效应减弱、资产减值突出以及乐视网扰动是表现较弱的核心因素。1）剔除乐视，17 年板块总营收同比增长12.5%，归母净利润同比下滑 4.4%，扣非净利润同比增长 19.3%。2）18Q1板块营收增长 12.53%，归母净利润增长 7.15%，扣非净利润下滑 0.3%，其中归母净利润与扣非净利润的差异主要来自于光线传媒的投资收益。 

传媒板块在经历 2015-2016 年的高增长后，业绩增速出现大幅放缓。数据显示，2017 年传媒行业整体营业总收入同比增速为 11.6%，较 2016 年同期下降 13.8 个百分点，业绩表现不及创业板和 A 股全市场。院线、游戏、电影、电视剧板块业绩整体放缓并开始逐渐趋同于行业整体发展水平；营销、传统媒体板块由于受到互联网营销影响，部分公司计提大额资产减值致使全板块业绩大幅下滑。我们认为在行业整体良好发展的子板块中，龙头公司市占率及营收有望持续提升。 

我们统计了 A 股 126 家传媒标的（剔除乐视网），总体 17 年营收同比增长10%至 4243 亿元，净利润同比增长 4%至 516 亿元；18 年一季度营收同比增长 13%至 985 亿元，净利润同比增长 9%至 138 亿元。17 年多家公司计提减值，18 年预计减值压力依然存在，但是将大幅度缓解。我们认为板块整体估值提升还需要等待催化剂，在此之前需精选个股，建议关注优质的内容公司华谊兄弟、光线传媒、完美世界，以及景气度提升细分行业中弹性较大的公司幸福蓝海、新经典。 

博彩行业收入与企业盈利/资产价格存在较强的相关性，VIP 业务尤其受益于宏观。2018Q1，VIP业务收入为 4,463 百万美元，仅为峰值时期 2014Q1 时的 55.4%，仍存上升空间。②酒店、交通、政策多因素共同推动中场业务发展，当前中场业务接棒 VIP 业务成支柱，2018Q1 中场及角子机业务收入总和超出 VIP 收入 3.93 亿美元，并有望受益于溢出效应进一步拉大两者差距。

截止2018.02，B 站月活用户 7600 万，其中 82%是“Z 世代”（90s-00s）用户，活跃用户平均在线时长 76 分钟/天，是中国所有在线视频平台中平均每台花费时间、平均访问量最高的视频网站/APP，正式会员第 12 月留存率高达79%，也是黏性最强的在线娱乐平台。

相较于奈飞专注于流媒体视频业务，三大在线视频平台基于其用户粘性，商业化变现的动力更足——1）国内用户付费习惯难以培养，无法仅专注于流媒体视频业务；2）考虑到版权成本的持续上行，独播策略成本压力大，三大视频平台的内容同质化程度仍然较高，用户粘性相较不足；3）基于各自的用户，三大视频平台分别以各自的打法进行商业化变现的探索。