17 年&18Q1 板块业绩增速维持高位，净利率ROE 略有提升17 年旅游板块业绩增速提升显著，18 年一季度行业增速保持稳健，全年有望实现持续性增长。17 年板块总营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润合计为1136.6、86.5 和69.8 亿元，同比分别增长23.4%、32.9%和22.2%，平均毛利率、净利率和ROE 分别为42.5%、7.8%和7.1%，同比分别下降2.9、提升2.4 和0.5 个百分点。18 年1 季度旅游板块营收和净利润合计同比增长21.4%和27.8%，增速维持高位。国旅、宋城和锦江三家公司盈利占比达60%。

17 年：盈利同比增速约32.9%，净利率ROE 略有提升 .... 5

主要指标：营收净利同比平均分别增长23.4%和32.9%，行业盈利增速显著回升 ... 5

盈利能力：毛利率、净利率和ROE 分别为42.5%、7.8%和7.1%，有所回升 ......... 7

其他指标：期间费用率略有下降，现金流同比有所下滑 ............ 8

子板块：中免规模业绩持续增长，酒店、出境游高景气持续 ........... 10

各板块财务分析：中免规模业绩持续增长，酒店、出境游高景气持续 .... 10

1、免税板块：内生外延驱动中免集团规模快速跃升，毛利率持续提升可期 ........... 12

2、酒店板块：行业高景气持续，酒店龙头快速成长，整合协同效应可期 .............. 18

3、出境游板块：行业局部高景气，资本助力龙头整合渠道、延伸产业链 .............. 25

4、景区板块：客流量增长乏力导致业绩表现欠佳，优质休闲景区价值渐显 ........... 27

5、餐饮板块：17 年全聚德业绩略有下降  30

18 年1 季度：行业增长加速，免税板块增长显著 ............ 31

业绩概览：1 季度收入和净利润同比增长21.4%和27.8% ...... 31

财务指标：18 年1 季度ROE 略有下降，期间费用率有所下降 ............... 33

各子板块业绩情况：免税板块依旧表现抢眼，酒店、出境游增长稳健 .... 36

业绩综述及重点公司：免税、酒店出境游景气持续，行业龙头增长可期 ......... 37

风险提示 ........... 39