相较于奈飞专注于流媒体视频业务，三大在线视频平台基于其用户粘性，商业化变现的动力更足——1）国内用户付费习惯难以培养，无法仅专注于流媒体视频业务；2）考虑到版权成本的持续上行，独播策略成本压力大，三大视频平台的内容同质化程度仍然较高，用户粘性相较不足；3）基于各自的用户，三大视频平台分别以各自的打法进行商业化变现的探索。 

1. 全球化的奈飞&本土化的三大在线视频平台... 4

1.1. 三大视频平台的格局是资本格局的体现... 4

1.2. 全球化的流媒体视频龙头，奈飞何以成功？ .. 4

1.2.1. 受益于出身背景，奈飞的发展逻辑是专注于流媒体视频业务... 4

1.2.2. 内容策略是独家版权买断+自制内容，打造核心竞争力... 6

1.2.3. 奈飞对渠道的升维定义，助力其内容分发能力. 7

1.2.4. 因聚焦视频业务，故迭代技术实力，赋能用户体验... 8

2. 国内三大视频平台难于仅聚焦视频业务，原因何在？... 8

2.1. 透视成因，源于国内难于培养的付费习惯... 8

2.2. 故三大视频平台，最优策略为依靠用户粘性实现多元化商业变现.. 9

3. 三大在线视频的格局并非铁板一块... 10

3.1. 同质化竞争下，用户粘性成本有多高？ . 10

3.2. 粘性成本视角下，铁板之外的变数之一：B 站... 11

3.3. 粘性成本视角下，铁板之外的变数之二：芒果TV... 12

3.3.1. 芒果TV 承接湖南卫视的用户资源... 12

3.3.2. 芒果TV 的成本优势突出... 12

4. 快乐购收购“芒果系”资产获有条件通过.. 13

4.1. 依托芒果TV，快乐购的稀缺性突出. 13

4.2. 交易标的情况梳理. 14

4.2.1. 快乐阳光：芒果TV 的运营主体. 14

4.2.2. 芒果互娱：以游戏相关业务为主，充分挖掘IP 资源潜在价值... 18

4.2.3. 天娱传媒：以艺人经纪业务为主，打造优质青春偶像... 19

4.2.4. 芒果影视：专注于精品影视剧的投资、制作、发行. 21

4.2.5. 芒果娱乐：全媒体娱乐内容制作公司，打通娱乐全产业链.. 23

5. 推荐标的. 26

6. 风险提示. 27