博彩行业收入与企业盈利/资产价格存在较强的相关性，VIP 业务尤其受益于宏观。2018Q1，VIP业务收入为 4,463 百万美元，仅为峰值时期 2014Q1 时的 55.4%，仍存上升空间。②酒店、交通、政策多因素共同推动中场业务发展，当前中场业务接棒 VIP 业务成支柱，2018Q1 中场及角子机业务收入总和超出 VIP 收入 3.93 亿美元，并有望受益于溢出效应进一步拉大两者差距。

1. 高端消费东风起，澳门博彩燕归来.. 3

1.1. 博彩与企业盈利/资产价格存在较强的相关性.. 3

1.2. VIP 客户尤其受益于宏观.. 4

1.3. VIP 业务：尚为峰值一半，仍存上升空间.. 5

1.4. 酒店、交通、政策多因素共同推动中场业务发展. 6

1.4.1. 入住率已趋饱和，新酒店开拓空间... 6

1.4.2. 构建海陆空交通网，联结粤港澳城市群. 8

1.4.3. 亦需政策开闸..11

1.5. 中场接棒VIP 成业务支柱，并有望受益于溢出效应. 13

2. 对标拉斯维加斯，渗透率仍很低且业务单一.. 16

2.1. 对标拉斯维加斯，渗透率有待提升.. 16

2.2. 大西洋城为鉴、拉斯维加斯为样，会展大有可为.. 19

3. 业务同质化，何者笑春风. 22

3.1. 博彩：群雄逐鹿，中场制胜.. 22

3.1.1. 市占率重新排位... 22

3.1.1.1. 战略差异决定排名. 22

3.1.1.2. VIP 及中场业务结构差异.. 25

3.1.2. 赢率水平体现娱乐场综合吸引力.. 26

3.1.3. 新开娱乐场将有两年左右蚕食效应. 26

3.2. 非博彩：多元业务方兴未艾，银娱抢占横琴蓄势待发... 28

3.3. 运营：经营效率参差不齐... 29

4. 投资建议.. 30

5. 风险提示.. 30