从铁矿项目资本支出周期看，铁矿供给拐点将出现，产能增量下行、部分矿山退出。2019 年，预计钢厂的废钢供给增量、四大矿产量均将下行，且近期 Vale 尾坝事故将进一步影响铁矿产量。需求端，中国环保限产减弱，长流程产量将替代部分短流程产量，东南亚、南亚有新投产高炉产能，以上将拉动铁矿需求。此外，地条钢产能去化改变钢铁供给曲线，终端需求未大幅下滑情况下，钢价均可获电炉钢现金成本支撑，有利于铁矿在产业链中获得价格空间。铁矿石或有主题性投资机会，可关注河北宣工、金岭矿业等铁矿石股票。 

资本支出预示铁矿石供给拐点.5

国内铁矿自然禀赋差，对海外资源依赖程度高.5

全球铁矿产、储量先后于2013、2014 年见顶.7

管中窥豹，从四大矿资本开支看全球铁矿增产.8

印度铁矿产业发展受限，2018 年来铁矿石产量下降..10

迫于高成本、资源枯竭等压力，非主流矿退出..11

铁矿需求增量来自南亚、东南亚.13

国内需求：2019 年废钢替代将下降...13

2019 年，预计钢厂废钢供给增量下行.13

2018 年，港口铁矿库存长时间下行.16

国内设备大型化，将提振高品矿需求..17

全球需求：未来增量在南亚、东南亚.17

供给拐点后，铁矿石价格弹性增加.19

铁矿石价格存在现金成本支撑...19

铁矿石价格跟随螺纹价格波动...20

供给拐点将临，矿价将更强势...22

风险提示.25