18 年 1-5 月 Brent 油价震荡上行，基础化工产品价格中枢随油价上涨叠加环保导致的供应受限，产品价格大幅上涨相关的个股表现突出，市场风格逐步向细分的化工品龙头靠拢。化工涨幅靠前的主要细分领域为尼龙 66、有机硅、甲醇、醋酸等行业，同时，龙头白马华鲁恒升、扬农化工等 2018Q1 业绩也实现大幅增长。从化工行业企业整体来看，经营有所改善，1Q18 行业毛利率和净利率提升较为明显，2015-2017 年行业处于去库存阶段，目前行业整体库存处于历史较低位置。企业资产负债率降低至 52.2%，在建工程同比大幅上涨，行业开启新一轮投资周期。

1. 18H1 细分领域绚丽，龙头强者恒强 . 11

1.1 18 年1 月-18 年5 月回顾：化工指数跑输中小板及沪深300 指数 11

1.2 18 年以来回顾：基础化工产品随油价上涨，环保促部分行业供需格局长期改善 .. 11

1.3 PPI：煤油价差扩大，化学工业及各子行业PPI 弹性较全部工业品更大. 12

1.4 模拟报表：企业经营改善，负债率下降，在建工程增加 . 13

1.5 2019 年展望：供给慢收缩，纯碱、玻纤等基无新增产能... 14

2. 环保约束及油价上涨维持周期高景气 .. 15

2.1 环保生态问题已上升为政治高度 .. 15

2.1.1 染料： 环保高压染料供给大幅收缩，龙头充分受益价格上涨 .. 20

2.1. 2 农药：海外景气复苏，环保加速集中度提升，国内农药有望长期维持高景气... 21

2.1. 3 金禾实业：全球甜味剂龙头初成，三氯蔗糖有望复制安赛蜜成功之路23

2.2 高油价时代，基础化工品的大趋势表现 . 25

2.3 油价推升生物乙醇价格，玉米乙醇价格上涨推动玉米耕种面积增长，提振农化需求 ... 28

2.3.1 钾肥：长周期与油价相关，供给好转，需求稳定 ... 31

2.3.2 尿素：能源价格上行抬升行业边际成本，推动行业景气复苏 . 35

2.3.3 煤制乙二醇技术突破，油价上涨推升盈利中枢 . 40

2.3.4 华鲁恒升 ：煤气化平台优势明显，多产品涨价盈利弹性大，乙二醇打开未来成长空间 ... 45

2.3.5 鲁西化工：园区一体化构筑核心竞争力，化工新材料龙头冉冉升起 . 47

2.4 聚酯涤纶：下游处于补库存周期，需求稳中向好 ... 48

2.4.1 聚酯涤纶：新增产能集中于龙头，需求稳中向好 ... 48

2.4.2 PTA：供需紧平衡，中长期景气向上 . 51

2.4.3 PX：高度依赖进口，维持较高盈利水平 . 53

2.4.4 民营大炼化打开长期发展空间 .. 55

2.5 制冷剂及氟化工产业链景气反转并持续 . 55

2.5.1 巨化股份：供需格局改善带来氟化工持续高景气，龙头业绩将迎来爆发期... 57

2.6 PA66：海外供给收缩，提振行业景气度，关注神马股份 ... 58

2.7 有机硅：行业供需格局改善，景气持续 . 61

3.万华化学——中国化工巨头扬帆起航 . 63

3.1 万华化学：未来两年新增产能有限，MDI 价格有望维持高位 .. 63

3.2 万华化学：全球MDI 领导者，石化及新材料业务有望再造一个万华65

3.3 万华化学：对标BASF，估值有提升空间.. 66

4．成长龙头王者归来，把握电子及新能源材料两大主线 . 68

4.1 大基金助力半导体国产化，上游电子材料稳步增长，相关企业有望加速发展 . 68

4.1.1 雅克科技：并购完成，电子材料龙头扬帆起航 . 70

4.2 面板产能及液晶国产化率双提升，液晶材料空间广阔 ... 72

4.2.1 飞凯材料：显示、半导体、通信材料三大板块已成型，液晶材料有望持续超预期 .. 73

4.3 新补贴政策执行推动中游放量，国内企业有望受益特斯拉在沪建厂 74

4.3.1 创新股份：三元趋势加速湿法隔膜需求，下半年海外订单有望落地 . 75

4.3.2 新纶科技：动力电池铝塑膜龙头，功能材料迎来放量 . 76

4.4 动力电池回收风口渐进，百亿级市场逐渐开启 . 77

4.4.1 光华科技：PCB 化学品高速增长，锂电回收风口渐起 .. 78

5.投资策略 .. 79

5.1 投资策略：核心驱动力方法分析周期子行业 .. 79

5.2 估值表 ... 81