新零售格局已定，配置渠道型龙头，精选产品型零售。渠道型零售依靠规模，配置龙头；产品型零售依靠供应链，细分领域众多优质公司；互联网打破零售地域垄断，国内零售市场集中度开始向成熟市场靠拢，渠道型零售公司座次已稳定，阿里、京东、苏宁云商以及社交电商拼多多等；参考国外的情况，渠道型至少有五家，足以容得下三到五家渠道型零售公司；线上流量出现瓶颈，电商巨头以两种方式持续增长，第一提升客单价，流量更多支持品牌商，电商GMV增速与流量剪刀差扩大验证客单价提升

新零售下，阿苏系对阵腾京系序幕拉开，渠道型零售强者恒强...- 7 -

电商及专业店产业链条更短，优于部分实体零售商......- 7 -

客单价带动电商规模提升，开启品牌化或去中心化发展路径......- 10 -

线下流量成本更具备比较优势，新零售巨头跑马圈地，阿苏系对阵腾京系- 13 -

跨境电商竞争红海，平台型及产品型跨境电商两个方向突围.........- 18 -

渠道型零售格局已定，寻找生鲜、鲜食、小家电、珠宝类赛道的产品型零售..- 20 -

生鲜：布局社区型超市，选准供应链能力强的超市企业.......- 20 -

鲜食：国内空间大，供应链形成强壁垒，便利店是鲜食最好的载体.........- 25 -

服装标品、家电以及小米产业链：小家电研发设计为纲，布局小米产业链企业- 29 -

黄金珠宝类：由渠道型零售到产品型零售，符合消费升级趋势......- 35 -

消费升级促奢侈品复苏，政策支持利好百货龙头.....- 36 -

奢侈品消费复苏，增长空间潜力大.........- 37 -

国内消费升级驱动可持续，奢侈品消费仍处于底部位置，而消费主要集中线下- 38 -

百货是奢侈品主要消费渠道，微观数据验证复苏，配置异地扩张能力强的标的- 40 -

线下流量成本具备比较优势，国改促价值重估、机制改革，重拾主题机会 .....- 43 -

投资建议：向渠道龙头靠拢，精选赛道配置产品型零售企业，底部配置国改潜力标的....- 45 -

风险提示：........- 49 -