“一图看保险”核心逻辑：寿险：1、内含价值的持续增长来源于新业务价值的不断积累，剩余边际释放是净利润的重要稳定来源；2、大个险期交是寿险公司的核心价值来源，新单期交增速与队伍成长息息相关；3、长期投资能力是寿险公司估值的重要支撑，短期投资和利率波动影响当期利润；4、现金流和偿付能力是寿险公司持续健康经营不可逾越的红线。财险：1、利润由承保和投资双轮驱动，承保端决定财险公司的估值基础，投资端决定财险公司估值高度；2、现金流和偿付能力也是财险公司持续健康经营不可逾越的红线。

1、一图看懂保险公司经营逻辑..........5

1.1 寿险公司：业务+投资+价值......5

1.2 财险公司：承保+投资........6

2、业务：寿险人力增速放缓，保障型业务有望较快增长，财险车险增长承压，盈利难度加大.....8

2.1 保险保障需求远未充分释放，寿险保费逐月改善趋势将延续........8

2.2 人力增速将进一步放缓，队伍留存和效能提升是关键.........9

2.3 寿险新单期交增长承压，但保障型业务有望实现较快增长......10

2.4 非车险增速加快，财险保费增速触底回升........11

2.5 保源增速放缓，费改持续导致车均保费下降，车险保费增长继续承压......11

2.6 市场竞争激烈导致费用率高企，费改持续推进赔付率可能走高，车险盈利难度加大.....12

3、投资：利率高位震荡有利于净投资收益，折现率上行释放准备金.......14

3.1 行业投资资产增速放缓，大类资产配置将保持稳定.....14

3.2 利率高位震荡有利于固定收益类投资，折现率上行促进寿险公司短期利润释放......14

4、价值：寿险新业务价值增速下降，但内含价值仍将保持中高速增长，大型财险公司盈利能力稳健......16

4.1 新业务价值结束高增长，但内含价值将保持中高速增长.......16

4.2 剩余边际保持较快增长，为寿险公司未来利润提供有力支撑......16

4.3 承保+投资双驱动，大型财险公司将保持较强的盈利能力......18

5、现金流与偿付能力：回归保障背景下行业现金流情况出现分化，大型险企偿付能力无忧.......19

5.1 行业现金流入放缓，个别激进公司现金流承压.......19

5.2 行业偿付能力整体充足，大型险企远高于监管水平.........21

6、投资建议........23