2018 年合计实现归母净利 841 亿元，同比上涨 1.1%，如果剔除对行业影响较大的中国神华，27 家上市公司，2018 年合计实现归母净利 403 亿元，同比上涨 5.5%，同比业绩的好转主要是由于煤炭价格上涨，以及产销量同比上涨。环比来看，28 家上市公司 2018Q4 归母净利仅为 136 亿元，环比Q3 大幅下降 39.1%；剔除神华后，27 家 2018Q4 归母净利润 50 亿元，环比 Q3 大幅下降 50%，主要是煤炭企业习惯性在四季度计提大额资产减值准备。

2018 年综述：煤价全年高位，业绩继续改善.. - 5 -

2018 年全年煤炭供需基本平衡，价格同比继续上涨.. - 5 -

业绩同比继续好转，主因煤价同比上涨&产销量同比上涨... - 5 -

产销同比继续上涨，主因政策鼓励&先进产能投放... - 10 -

吨煤售价弱于成本上涨，致使毛利同比小幅下滑.. - 11 -

期间费用率同比上涨，主因管理费用率上涨... - 12 -

公司单位盈利能力弱于上年同期. - 13 -

应收账款和存货周转天数同比继续下降.. - 14 -

经营性现金流同比继续好转，偿债能力亦继续好转. - 15 -

2019 年一季度：煤价强于预期，业绩同比小幅上涨. - 17 -

矿难致使安检力度强化，2019Q1 煤价强于预期... - 17 -

业绩同比小幅增长，主因焦煤价格上涨&产销量上涨.. - 17 -

2019 年煤价展望：韧性犹存，预计价格中枢小幅回落. - 19 -

投资策略：经济稳、政策平，板块估值修复尚有空间.. - 19 -

风险提示... - 20 -