大概率不会二次探底、波动趋于下降、WTI 中枢55 美金。1）我们预计，2019 年可能不会重演2015 年第二阶段暴跌的格局，最大的差异体现在OPEC 剩余产能及其对减产的态度上。2）原油市场波动有望收敛。原油市场的恐慌指数已经接近历史高位，进入2019 年，诸多不确定因素将逐渐给出答案。3）“两个硬核+一个稳定器”，中枢价格或出现在

55 美金/桶附近。OPEC 和非OPEC 共同达成的减产协议，如果执行良好会给原油市场提供稳定器。

1. 原油市场2019 年展望：OPEC 托底、波动收敛、55 美金中枢 . 5

1.1. 2018 年回顾：市场的得与失 ....... 5

1.2. 2019 年展望：“两个硬核+一个稳定器”..... 5

1.2.1. 2019 年会重复2015 年吗？这次不一样...... 5

1.2.2. 2019 年动荡加剧还是归于平静？我们倾向后者 ...... 6

1.2.3. 2019 年中枢油价展望：55 美金/桶 ...... 7

2. 炼化：供给压力逐渐显现 ... 8

2.1. 炼油：恒力、浙石化投产在即，2019 年国内成品油市场面临过剩 .... 8

2.2. 芳烃-聚酯产业链：2018 景气延续，2019 蓄势待变  9

2.2.1. 涤纶长丝：关注供需变化匹配情况，较好盈利有望延续 .... 9

2.2.2. PTA：2019 年利润中枢有望高于2018 年  12

2.2.3. PX：2018 享受高盈利，2019 年供给压力加大 ...... 13

2.3. 烯烃产业链明年迎来投产高峰，行业竞争加剧  15

2.3.1. 乙烯丙烯供需走弱，轻质化是趋势 .... 15

2.3.2. 边际产能MTO 最先受到冲击....... 16

2.3.3. 下游需求不足，聚烯烃盈利承压  17

3. 天然气：发展更加理性，看好长期成长性 .... 18

3.1. 2018/2019 冬季“气荒”为何难重演？  18

3.2. 供需紧张缓解，长期仍看好天然气产业链增长前景 ....... 20

3.2.1. 需求：19/20 年仍有8%左右年增速.... 20

3.2.2. 供给：中俄管道、LNG 接收站均有增量供给. 20

4. 油运：运距拉长+供给收缩，利好VLCC ....... 21

4.1. 需求端：美国管运+出口设施改善，拉长运距 .. 21

4.2. 供给端：已进入运力低增速时期（2018~2020 年） ...... 22

5. 投资策略及重点公司 .. 23

5.1. 配置建议：中性..... 23

5.2. 投资主线：稳健+成长  24

5.2.1. 景气下行周期关注高分红标的 ..... 24

5.2.2. 炼化把握结构性机会，长期看好产业链合理扩张龙头....... 25

5.2.3. 天然气上游公司短期仍具量价弹性，长期关注城市燃气 .. 25

5.3. 重点公司 .. 25

中国石化：业绩虽有下行压力，低估值和分红能力支撑配置价值 .... 25

恒力股份：炼化项目进度领先，关注炼化业绩增量  26

荣盛石化：浙石化项目开启新一轮成长，预计19 年小幅贡献业绩 . 27

恒逸石化：聚酯产业链布局均衡，关注文莱项目利润增量 .. 27

卫星石化：公司C3 产业链继续完善，19 年多数产品陆续投产增厚利润 ...... 28

广汇能源：公司成长性仍值得关注  28

关注新奥能源（H）：受益行业高速增长，成本有望降低 ...... 29