我们从绝对和相对收益两个视角复盘2000-2018 建筑板块5 次大涨行情，认为宏观因素主要推动板块获得绝对收益，行业因素主要推动板块取得相对收益，近年来信用逐渐主导指数变化。当期从各驱动指标来看并不具备大涨条件。

1. 核心观点...6

2. 两个视角复盘近20 年板块行情...9

2.1 宏观因素推动绝对收益.9

2.1.1 经济繁荣周期推动首轮大涨...9

2.1.2 四万亿刺激系次轮上涨重要推力..10

2.1.3 货币宽松推动多轮牛市...11

2.1.4 信用主导近年行情..13

2.1.5 其他追踪指标：社融和建筑业 PMI .14

2.2 行业因素推动相对收益 ..14

2.2.1 业绩推动相对收益的逻辑一直可靠.15

2.2.2 十三五期间产业政策密集出台带动板块行情...16

3. 2018 年建筑回顾...17

3.1 “宏观-投资-订单-业绩-指数”传导分析...17

3.1.1 内外因素交织致投资低位徘徊、经济稳中趋降..17

3.1.2 订单新签及存量消化速度放缓...19

3.1.3 板块业绩增速全面回落...19

3.1.4 整体跑输大盘、基建相对亮眼...21

3.2 当前不具备前述大涨条件、信用有所放松但力度有限 .23

4. 2019 年投资框架...24

4.1 政策经济博弈之年：“基”不可失..24

4.1.1 投资逻辑：托底需求驱动基建边际改善..24

4.1.2 支线一：大基建央企具备全面显著优势..30

4.1.3 支线二：高潜力区域基建龙头充分受益区域投资.32

4.1.4 支线三：基建咨询龙头率先受益基建改善.34

4.1.5 支线四：PPP 民企龙头高估值弹性有望受益信用改善.35

4.2 产业破旧立新之年：“势”不再来..37

4.2.1 投资逻辑：建筑工业化全面实施的关键年.37

4.2.2 聚焦钢结构机会：实践反推设计或是未来核心竞争力..42

5. 风险提示.49