我们认为最近几年的猪周期呈现出明显的供给周期，或者产能周期，或者盈利周期特征。因此，成本线将是未来猪价的一个重要参考。我们的结论是：短期（1-2年内）猪价已经接近现金成本，因此下跌空间不大。中长期（一轮周期以上）行业成本曲线呈不断下移的趋势。其结构变化是高成本的散户不断被挤出，而低成本的规模化不断壮大。

一、短期： 猪价受现金成本强力支撑..... - 5 -

1.1、养猪的现金成本和拆分...... - 5 -

1.2、未来短期内现金成本预计稳定为主... - 6 -

二、中长期：不断下移的成本曲线...... - 10 -

2.1、行业成本曲线随时间下移.... - 10 -

2.2、行业成本曲线的结构变化..... - 11 -

三、规模化使得行业平均成本长期持续下降..... - 12 -

3.1、行业平均成本拆分..... - 12 -

3.2、主要上市公司成本... - 19 -

四、对标美国，技术进步使成本长期下降...... - 23 -

4.1、对标美国，中国养猪成本长期下降空间还很大. - 23 -

4.1.1、自繁自养模式成本对比..... - 23 -

4.1.2、外购仔猪模式成本对比..... - 28 -

4.2、技术指标中美对比...... - 36 -

4.3、中国技术进步的中长期判断..... - 41 -

五、投资建议...... - 42 -

六、风险提示...... - 43 -