行业规模整体扩容，市场苗尤具潜力：我们预计禽流感疫苗行业规模至2020 年增长40%，动力将来自于渗透率提升、市场化加速及行业规模化比例提高。同时，市场苗更多强调产品质量和服务，未来将更具有发展动力。中长期看，我们认为技术进步驱动疫苗行业发展，龙头企业将持续具有优势。

公司概况：禽用市场苗龙头 ............ 5

禽流感疫苗：行业规模整体扩容，市场苗尤具潜力 ............... 7

禽流感疫苗整体扩容，市场规模看涨40% ..................... 7

招采苗竞争相对僵化；市场苗更有发展动力 .................... 9

技术进步驱动行业发展，龙头具有优势......................... 10

内生动力充足，主业发展稳步有力 .. 12

禽用疫苗全面覆盖，产品力领先 .. 12

进军畜用疫苗产期，实现横向布局 .............................. 14

技术渠道双轮驱动，护航长期发展 .............................. 15

外延发展迅速，兼并收购中扩张版图 .............................. 16

收购华南生物，禽用疫苗实力进一步增强 ...................... 16

参股瑞派宠物，前瞻布局宠物医疗产业......................... 17

首次覆盖给予“推荐”评级，目标价25.0 元 ................... 19

核心假设与盈利预测 ................ 19

估值：目标价25.0 元，给予推荐评级 ......................... 21

风险提示.. 23