未来5 年全球镍市预期持续短缺。全球镍市自2016 年四季度由供给过剩转为供给短缺，据国际镍业研究组织统计，2017 年镍供给208 万吨，需求218.5万吨，供给短缺10.5 万吨。根据我们测算预计2018 年-2022 年全球镍市持续短缺，且缺口预期逐年扩大，分别达到15 万吨、19 万吨、29 万吨、36 万吨、45 万吨

一、镍产业链流程——三条主线：镍铁、电解镍、硫酸镍..6

二、镍矿：菲律宾雨季结束出口回升，印尼出口持续，镍矿端供给显宽松 .....7

（一）中国镍矿资源短缺，主要从印尼、菲律宾进口红土镍矿 ..7

（二）印尼镍矿恢复出口，现已批准镍矿出口配额3200 余吨....8

（三）菲律宾雨季结束，印尼镍矿出口恢复，镍矿端供给显宽松 ............9

三、镍铁：新增产量或集中在中国、印尼，预计今年四季度到明年上半年会脉冲式放量 ............9

（一）镍铁利润可观叠加印尼镍矿重新流入中国，预计2018 年国内镍铁产量增至48 万镍金属吨。 ..9

（二）国内环保持续高压，镍铁产量或难以大规模扩大 .......... 10

（三）印尼镍铁自2017 年开始进入释放期，预计2018 年仍新增8 万吨左右 ....... 12

（四）镍铁龙头企业：青山集团、江苏德龙、山东鑫海 .......... 13

四、电解镍：巨头收缩，库存低位，价格有望坚挺 .......... 13

（一）镍国际巨头难忍行情低迷，主动采取收缩战略  13

1、淡水河谷预计在2018 年三季度进一步关停Thompson 镍冶炼项目. 13

2、俄罗斯诺里尔斯克镍业关停的Polar 冶炼厂年产镍金属12 万吨以上，仍未复产 ........ 14

3、加拿大第一量子矿业公司关停Ravensthorp 镍矿，暂不具备复产条件 .......... 14

4、海外主流镍企2018 年一季度镍产量环比全面下滑 .......... 15

（二）中国电解镍金川独大，2018 年1-5 月产量同比下滑17.3%，全年难增产.... 15

（三）库存加速下滑，LME&SHFE 镍库存仅30 万余吨 .......... 16

五、硫酸镍：值得期待的风口 16

（一）传统电池领域消费用镍占比小 .......... 16

（二）三元动力电池用镍消费或将大幅上升  17

1、2022 年中国新能源汽车产量预计达到367 万辆，五年复合增速35%。 ....... 18

2、2022 年全球三元正极材料出货量或达125 万吨. 18

3、高镍低钴化趋势下，2020 年全球三元动力电池用镍消费预计将达到28 万吨 ............. 19

4、硫酸镍产能快速扩张，预计2018 年中国硫酸镍产量约46 万吨 ..... 20

六、不锈钢：今年仍是镍新增消费主角 20

（一）2017 年全球不锈钢粗钢产量达4808 万吨，同比增长5.8% .......... 20

（二）2018 年1-4 月份，中国不锈钢粗钢产量880 万吨，同比增长5.8%，6 月份预期放量加快 ...... 21

（三）2018 年中国不锈钢新增产能约400 万吨，印尼青山计划今年6 月份再投产100 万吨不锈钢项目 ......... 21

（四）不锈钢库存连续两月下滑，钢厂盈利改善，产量预期加速释放 ... 22

（五）不锈钢新增用镍消费仍是今年主角 ... 23

七、供需平衡：未来五年全球镍市预期持续短缺 23

八、镍相关标的——太钢不锈、新兴铸管、恒顺众昇、新疆新鑫矿业 .......... 24

九、风险提示 .......... 25