按票房月度占比测算，2016 年总票房或将落于500 亿左右，远低于预期。票房不达预期或将滞后反映到银幕扩张速度上，时滞周期约为1-2 年。但在中长期，购物中心和县级影院仍有较大扩张空间。在总量判断上，我们认为应考虑人口分布特征选择对标国家，中国与美国相似，与日韩具有较大差异，因此我国的银幕分布形态将逐步靠拢美国，我国银幕较15 年保有量或有约1-2 倍的上探空间，天花板仍未到来，但已经进入增长的后半程，银幕的增速会逐渐趋缓。

票房降温是多种因素叠加影响，银幕建设应该仍有1 倍以上空间 ........ 5

按票房月度占比测算，全年最终总票房或将落于500 亿左右，远低于预期 .................... 5

长周期中银幕与票房同步增长，较15 年或仍有约100%~200%的上探空间 ................... 6

短周期中影投公司的微观行为或决定了票房情况将滞后反应到银幕建设当中 ................. 7

中期购物中心和县级影院的扩张保证了银幕的扩张速度不会断崖式下降 ......................... 9

“新建+收购”并存将是院线主要扩张方式，巨头间并购仍需等待 ....... 11

新建影院：一线城市进入调整期，二三线进入培育期，三线以下城市是增长主力 ........ 11

小并购时点开启：大院线扩张需要+小院线盈利能力差+银幕增速趋缓 .......................... 15

小并购时点开启：行业集中度有提升空间，而大规模并购成本太高 .............................. 18

所有制结构决定当下并购将主要集中在民营和小院线，巨头间的合并仍需等待 ............ 21

在影院与院线的联结形式上，资产联结型比例将越来越高 ................. 23

资产联结型强在盈利能力，以万达为例的资产联结型毛利率仍有提升空间 ................... 23

加盟院线强在扩张速度，因为并购和新增银幕的资金成本低于资联型 .......................... 24

未来院线盈利空间提升的一大看点在于加盟转资联和跨院线并购影院 .......................... 26

跨出渠道的扩张：渠道终将在最后走向附加内容的综合传媒集团 ...... 27

影市跨过中前期之后，更值得投资的是打通产业的平台型公司而非渠道类公司 ............ 28

从美国来看，产业链并购的发起方往往是拥有分发渠道和发行能力的公司 ................... 29

并购内容厂商是主要为了获得IP 库和制片力量 .............................. 31

并购可跨媒体叙事的IP 能够帮助院线抵御来自互联网渠道的颠覆风险 ......................... 31

投资标的：短期看扩张意愿和市值弹性，长期看盈利能力和内容实力 .............................. 32

万达院线：龙头地位无可动摇，全产业链布局持续深入 ..................... 33

幸福蓝海：背靠江苏省的精品院线，未来预计将维持高速扩张 ...... 34

上海电影：院线区域龙头，高端放映提升竞争力 ............................ 35

中国电影：政策红利加持，综合实力大幅提升 . 36

完美世界：院线新玩家，内容+渠道开启影游联动 .......................... 37

文投控股：耀莱影投公司高速扩张，完整电影产业链初具雏形 ...... 38