现阶段下，电商快递驱动核心仍是“以量为先”，性价比是核心竞争力，其量价循环：降价→业务量增加→单位成本下降→降低价格。我们预计单票价格的降低在未来两三年内仍然会持续。

一、基于两大边际重要变化，我们对通达系快递态度更为积极...4

（一）现阶段下，电商快递驱动核心仍是“以量为先”..4

（二）两大边际变化推动我们对电商快递态度更为积极.4

1、边际重要变化一：拼多多等新型电商平台贡献行业新增量.4

2、边际重要变化二：“新”进入者威胁降低..6

二、“价格战”的边界在何处？..9

（一）加盟商：既无降价动力，也缺乏降价能力...9

（二）总部：单票毛利是总部价格的重要约束因素...10

（三）价格战的边界：[二线快递总部毛利，一线快递以及加盟商最大的承受范围]...11

三、通达系的空间探讨.12

（一）通达系市占率的变迁：16年后见底回升，18年加速上行..12

（二）通达系空间探讨...13

1、通达系业务量的预测：预计2021年占比可由当前的56%提升至67%。...13

2、通达系价格水平的预测：预计未来数年单票价格的终极降幅在3.5-11.5%之间...13

3、通达系市值的区间预测.14

附：一线快递成本还具备改善空间...15

四、投资建议：看好电商快递，继续推荐韵达与申通.17

五、风险提示...18