19 年我国经济增速或继续放缓，贸易战等外围不确定性因素增强，华泰宏观认为我国 19 年上半年可能呈现轻微“类滞胀”。在此背景下，我国优质运营类资产的重估机会或正在来临，源于：1）全社会资产回报率下行，市场风格倾向于可预测性强的稳健增长；2）运营资产收入端定价市场化改革步入深水区，ROE 稳定性提升；3）公司治理结构优化，高投资期后分红与回购意愿增强。我们认为 1H19 运营类资产或有估值重塑机会。 

投资机会复盘：美股滞涨期获超额收益，A 股不显著.5

海外复盘：美林时钟在海外有效验证...5

美国滞胀期公用事业具备超额收益..5

电力：滞涨期盈利/估值双升...6

水务：3 次滞胀期估值提升明显（P/E P/B） .9

中国复盘：运营资产投资机会来自买成长/买弹性/买分红...12

买成长：项目投产or 产能快速爬坡，预期大幅释放利润期.13

买弹性：收入端上行/成本端下行增厚净利润，带来超额收益.14

买分红：企业Capex 降低，分红比例提升...16

中国2019：经济寻底，外围扰动，看运营资产重估机会..18

外围贸易战：有望倒逼生产要素定价市场化加速推进...18

经济寻底：类滞涨经济环境建议配置公用事业板块...18

利率有望下行：运营资产或迎重估机会.20

资产回报率预期趋于理性，稳健运营资产或更受重视...21

火电2019：定价权有望提升，业绩正处拐点..22

商业模式有望转变，火电或将回归“公用事业”属性...22

电价形成机制改革，火电有望逐步摆脱“市场煤计划电”盈利模式...22

回归公用事业，电力适用P/B-ROE 估值...23

供需结构改善，有望助推利用小时进一步提升..25

煤价旺季不旺，长期价格中枢有望走低.26

水电2019：防御性价值凸显，看相对收益配置价值...29

维度一：类债券.29

长江电力：高分红锁定，类债券.29

桂冠电力：17 年分红比例80%，高股息率带来投资价值.30

维度二：成长性.31

雅砻江水电2021 有望步入黄金开发期...31

长江电力：三峡集团资产白鹤滩/乌东德可能注入上市公司..32

华能水电：18-19 年澜沧江上游电站预计新增投产..33

维度三：优资产.34

水务2019：运营和资金实力突出的公司有望迎来重估...35

水务内生增长逻辑：产能扩张+水价上调...35

CAPEX 高峰期过后的企业股息收益率更为可观.37

风险提示.40