前 11 月纺织服装及商贸零售表现排名靠后。SW 纺织服装及商贸零售估值接近行业历史低位。纺服零售行情表现主要源于消费增速放缓，今年来我国社零增速已由 2017 年的 10.2%，降至 2018年的近 9%，再到 2019 年前 11 月的 8%，消费增速随经济增速放缓而放缓。

一、纺服零售行业回顾 ... 4

（一）纺服零售行情表现靠后，消费增速随经济放缓 .. 4

（二）消费渠道下沉延续，必选消费表现良好 .. 5

（三）天气及库存影响服装销售，品牌出现分化 ... 9

二、关注快速增长的子品类 . 11

（一）运动品类增长良好，关注国产运动龙头 ..11

（二）母婴消费较快增长，童装继续龙头集聚 ..13

（三）化妆品延续较快增长，关注国产品牌机遇 ...14

三、关注契合流量发展的渠道 .. 15

（一）渠道下沉推动电商增长，关注电商龙头增长目标 ...15

（二）生鲜品类有效引流，推动典型超市市占率提升 ..17

四、关注品牌及经营优化的公司 ... 19

（一）国内品牌设计优化，时装周改善品牌形象 ...19

（二）品牌年轻化现成效，新模式助力消费 .20

（三）仓储物流降本增效，国内品牌持续投入 ..22

五、建议关注标的 ... 23

（一）安踏体育：国内运动服饰品牌龙头 ...24

（二）李宁：高速增长的国内运动品牌 ..24

（三）波司登：提档升级的老牌羽绒服公司 .25

（四）森马服饰：国内童装龙头公司 .26

（五）南极电商：高性价比模式契合电商 ...27

（六）珀莱雅：主品牌受益电商高速增长 ...28

（七）丸美股份：深耕眼部护理细分品类十五年 ...29

（八）上海家化：国内化妆品集团龙头之一 .30

（九）华熙生物：全球透明质酸原料龙头 ...31

（十）爱婴室：立足华东的母婴渠道商 ..32

（十一）永辉超市：市占率提升的国内超市龙头之一 ..33

（十二）家家悦：深耕胶东的区域超市龙头 .34

（十三）阿里巴巴：国内电商龙头 ...35

（十四）拼多多：快速增长的电商鲶鱼 ..36

六、风险提示 ... 37