丙烷市场供应充足，燃料性质决定价格上限：美国页岩气的大开发、中东的伊朗和卡塔尔等国原油和天然气产量增加推动伴生的丙烷产量增长。由于页岩气革命带动天然气凝析液（NGL）产量迅猛增长，2010 年至2017 年美国NGL 从207 万桶/日增加至378万桶/日。

1.丙烷市场供应充足，燃料性质决定价格上限  1

1.1 丙烷全球供需：国际市场贸易丙烷供给过剩 .......... 1

1.1.1 新增丙烷主要来自美国，下游化工需求增长迅速 ........... 1

1.1.2 页岩气革命推升丙烷供给，美国成为丙烷出口大国 ....... 3

1.1.3 全球丙烷海运：中国VLGC 力争上游 .......... 8

1.2 丙烷国内供需：高纯度丙烷无法自给，PDH 原料依赖进口 ..... 9

1.2.1 液化丙烷进口主要来自于中东和美国 ........... 9

1.2.2 燃料用途限制了丙烷的价格上限..................11

1.2.3 中东北美制衡，抑制丙烷价格一家独大 ..... 12

1.2.4 中美关系缓和，从美国进口能源能有效的减少中美贸易逆差 ......... 13

2.丙烯供需格局好，原料轻质化大势所趋 ...... 16

2.1 丙烯及生产工艺简介 ....... 16

2.2 全球丙烯供需基本平衡，产能增长来自亚洲 ........ 18

2.3 国内丙烯供需稳定，新项目以PDH 为主 .............. 19

2.4 聚丙烯是丙烯主要下游产品 ............... 21

3.成本优势显著，中国PDH 项目旭日东升 .... 25

3.1 蒸汽裂解副产丙烯收率低，PDH 收率超80% ...... 25

3.2 原料轻质化进程加快，PDH 产丙烯份额逐步提升 ................... 26

3.2.1 美国丙烯增量主要来源于PDH，传统路线制丙烯的产量出现下滑  26

3.2.2 中国PDH 项目快速扩张，是拉动丙烷进口的主要动力 ................... 26

3.2.3 原料为丙烯最主要成本，PDH 占据绝对优势 ................ 28

4.建议关注公司 .......... 31

4.1 东华能源 ....... 31

4.2 卫星石化 ....... 31

4.3 万华化学 ....... 32

4.4 海越能源 ....... 32

4.5 天津磁卡 ....... 32

5.投资建议 .................. 33