根据公司财报，旅游板块重点上市公司 18 年合计营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长 23.0%、20.5%和 6.4%，19Q1 同比分别增长 20.3%、52.5%和 17.9%，主要由于权重免税龙头中国国旅内生外延增长良好。

板块盈利：免税驱动板块营收增长、盈利提升，估值有所分化..6

成长：免税驱动板块稳健增长，18 年和19Q1 营收分别增长23%和20% ...6

盈利：毛利率、净利率和ROE 整体维持平稳态势，子板块有所分化..8

估值：19 年以来整体估值有所回升，P/E 估值低于历史中枢、有所分化. 11

免税：营收快速增长，毛利率持续提升，维持较高景气..12

离岛免税：18 年和19Q1 离岛免税销售额增长26.2%和29.2%，维持快速增长.13

机场免税：上海和首都机场免税销售额分别达105 和74 亿元..15

酒店：行业景气仍在筑底，龙头竞争格局分化..16

行业景气度：酒店行业景气依然处于筑底阶段，出租率回落较为明显..16

门店扩张：三大酒店集团开店计划提速，中端酒店占比进一步提升...18

业绩表现：三大酒店集团营收和盈利增长稳健，龙头增长有所分化...19

景区：营收和客流量表现平稳，盈利能力较为稳健.22

景区财务表现：2018 年和19Q1 增长较为平稳，盈利能力维持稳健.22

主要景区客流量：18 年和19Q1 主要景区客流量基本维持平稳增长..23

出境游：行业增速有所放缓，旅行社业绩承压..25

出境游旅行社：营收增速放缓，毛利率和ROE 均有下降.25

行业增速：航空公司国际客运量Q4 增速回落明显，19Q1 稳健增长13.4%..25

业绩综述及重点公司...26

风险提示...26