13 年初至 15 年中，军工经历持续两年半牛市，后随市场下行而持续低迷，17 年因改革不及预期、军改影响订单落地等因素，军工指数跑输大盘，估值下降超 1/3，至历史低位，但板块价值属性增强，且财务数据显示行业基本面底部反转，行情否极泰来值得期待。

一、“否极泰来” ——2017 年四季度或是基本面拐点.........7

1.1 连续两年大幅落后市场指数........7

1.2 财务数据显示底部反转，资本开支彰显产业信心 10

二、中国军工行业仍处于发展的“重要战略机遇期”.....15

2.1 军工为“一带一路”、大国崛起保驾护航.............15

2.2 军民融合助力“制造业立国”.......19

三、 2018 年军工四大投资主线......21

3.1 关注市场巨大、列装加速的主战装备领域...........22

3.1.1 空域：军机数量和质量提升空间都很大，未来市场规模超千亿元 23

3.1.2 海域：大吨位舰艇列装是军舰市场主要增量 24

3.1.3 陆域：陆军主战装备需求仍在，坦克和装甲车市场空间较大 24

3.2 “一切围绕实战” ——新要求产生细分市场增量.........25

3.2.1 仗，打的是后勤 25

3.2.2 新材料受基础创新驱动，复合材料前景广阔 29

3.2.3 制电磁权是战之能胜的关键 32

3.3 改革的车轮滚滚向前.........34

3.3.1 军工混改继续推进，明年是重要时点 34

3.3.2 院所改制与资产注入仍为看点 35

3.3.3 军民融合顶层规划不断推出，期待明年逐步落地 36

3.3.4 军品定价机制改革呼之欲出，总装和软件领域有望受益 37

3.4 军工+：行业新空间在军民融合和海外市场..........40

3.4.1 军工交叉了多行业，军民融合提升发展天花板 40

3.4.2 我国军贸增速快、空间大 42

四、投资建议.......45

中直股份：军民用直升机龙头 47

中航光电：优质军用连接器龙头 47

中航机电：航空机电白马，央企改革范例 47

航新科技：航空保障龙头，机载设备与检测设备业务有望提升 48

航天电子：配套军品纯正标的，内生外延双驱增长 48

航天发展：主动作为的航天系优质标的 49

中国动力：舰船动力龙头，受益海洋强国战略和海军装备升级 49

金信诺：受益海洋防务信息化 50

内蒙一机：混改先锋，陆上主力 50

国睿科技：雷达领军企业 50

菲利华：高端石英材料龙头 51

火炬电子：陶瓷电容龙头 51

风险提示........52