近十年来，CS 火电 PB 值与归母利润有一定的相关性。更为显著的是，CS 火电板块的 PB 值和沪深 300 PB 值的走势近乎统一。2017 年开始出现分化，CS火电板块的 PB 值相对沪深 300 PB 值被低估，截至 5 月 28 日，CS 火电板块PB 为 1.21，沪深 300 PB 为 1.53，相对低估 26.5%。

一、全国电力供需形势分析：等效火电装机增速低于用电量增速，利用小时数有望好转.5

（一）用电量预测：2018-2020 年全社会用电量同比增速望维持在5%-6%水平...5

（二）等效火电装机容量和利用小时数：新视角让数据一目了然..8

二、火电：煤价下跌预期加强，业绩改善将是亮点...9

（一）市场表现偏弱，盈利改善可期..9

（二）板块PB 处于历史低位，股价有支撑...10

（三）火电发电量和装机增速将基本持平，利用小时数企稳回升... 11

1、火电发电量增速企稳，预计2018-2020 年均复合增速约为4%... 11

2、预计2018-2020 火电装机年均复合增速约为4.2%，与发电量增速基本持平.12

（四）煤电点火价差触底回升，盈利能力有望提升...14

1、近年煤价受电量-煤量增速差影响较大，发改委促煤价回归绿色区间..14

2、点火价差回升助火电业绩改善..16

（五）多维度选股.18

1、装机规模和盈利..18

2、股息率和历史PB 值..19

3、敏感性分析...19

4、优质标的.20

三、风险提示...20