我们认为交运下半年仍将延续分化态势，重点推荐旧经济供给侧改革（民航+铁路），以及新经济高成长（快递+多式联运）两条主线，个股重点推荐：东方航空、大秦铁路、韵达股份、龙洲股份。

一、分化加剧，以大为美. 5

1、市场表现回顾. 5

2、板块评级... 5

3、核心标的... 7

二、航空：供给收缩兑现，旺季showtime.. 8

1、供改逻辑：三重约束下的小缺口.. 8

2、旺季兑现供给收缩，打消市场疑虑.. 9

3、中周期的展望.. 10

4、投资策略：首推东航... 12

三、快递：从分层到分化.. 14

1、增长：逐步退坡至GDP 2-3X.. 14

2、竞争格局的演绎？ . 15

（1）集中度&价格... 15

（2）赢家到底具备什么样的特征？ ... 17

3、稳态盈利的探讨？ . 17

4、投资策略：首推韵达... 18

四、铁路&多式联运：风口将至. 19

1、铁路改革：倒逼式改革... 19

2、公路治超&运输结构调整... 20

3、多式联运：风口已至... 21

4、投资策略：大秦铁路+龙洲股份.. 24