从商业模式、经营效率、财务指标三维度对Costco、Walmart、Carrefour 三家海外超市及高鑫零售等四家本土超市进行对比分析：1）自带流量，具备生鲜优势、极致商品的超市更具生命力，尤其是在当前电商等新业态冲击加剧的背景下；2）经营效率：人均创收整体呈上升态势，人均创利出现分化；3）财务指标：毛利率趋势性上升，净利率在2%~4%波动。

对比维度一：商业模式 .. 1

大卖场三类商业模式：综合品类引流+转租变现、生鲜引流、极致商品 ....... 1

Costco：垂直供应链、低毛利、高周转，会员制仓储超市之王  2

Walmart：强供应链、高性价比成就全球超市NO.1 ................. 5

家乐福：大卖场红利期全球扩张，渠道优势变现 .. 7

永辉超市：生鲜超市龙头，全产业链布局 ............. 8

家家悦：卡位生鲜，供应链、物流优势显著 ....... 10

高鑫零售：大卖场龙头，强快消品供应链 ........... 11

中百集团：湖北超市龙头，区域网点密集 ........... 11

对比维度之二：经营效率 ................ 12

店效：COSTCO 稳步提升，其余平稳或下行 ..... 12

平效：COSTCO 逐年提升，沃尔玛和家家悦基本稳定 ........... 14

人效：人均创收整体呈上升态势，人均创利出现分化 ............. 15

运营：海外龙头周转快，本土周转能力提升空间大 ................ 18

对比维度之三：财务指标 ................ 20

盈利能力：毛利率趋势性上升，净利率在2%~4%波动，ROE 稳中有降 ... 20

费用管控：租金、人工等推动费用率上行，COSTCO 除外 ... 24

偿付能力：轻资产为主、资金占用决定了良好的偿付能力 ..... 26

风险因素 . 28

投资策略：中长期看商业模式、成长性、变革性  28