国内药品定价体系重塑期，新的定价体系逐渐明朗。国家医保局成立 以后，作为现阶段国内医药支付端单一大买方，开始推行仿制药带量采 购，创新药谈判进医保，一举打破国内原有的药品定价体系。现阶段， 新的药品定价体系正在逐步明朗。医疗器械的地方试点集采模式逐步 推进，药监体系标准国际化是本轮药品监管体系改革的核心，以CFDA 加入ICH 成为其全球第8 个监管机构成员为标志，围绕药品研发生产 全过程监管体系进行了一些列改革，激发产业创新活力。

一、政策推动国内医疗体制改革，激发产业创新活力 ........................................................ 7

（一）医疗体系改革宏观目标：三医联动 .................................................................. 7

（二）国内药品定价体系重塑期，新的定价体系逐渐明朗 ........................................ 8

（三）医疗器械的地方试点集采模式逐步推进......................................................... 15

（四）药品监管体系改革推向深化，激发产业创新活力 .......................................... 16

二、创新药研发持续高涨，专业化分工已经开始 ............................................................. 20

（一）国内新药研发热度不减，从早期阶段到二三期，临床开发壁垒可能逐步突显..... 20

（二）初创企业融资途径逐步优化，为创新药研发保驾护航 ................................... 21

（三）传统药企加快新药布局，大药企与BIOTECH 在产业链的分工合作已经开始 .. 23

三、人才红利驱动下的CRMO 全球化机会 ...................................................................... 25

（一）人力成本优势是国内CRMO 企业有望长期维持的全球优势 ......................... 25

（二） 产业链一体化扩张有望成为提升综合竞争力的主要途径.............................. 25

（三） 临床CRO：潜力更大的细分市场，龙头效应依然显著 ............................... 27

（四） CMO：临床早期订单数量快速增长，商业化转化提升空间大 ..................... 27

（五）大分子和精准医疗CRMO：创新药研发热潮助力业务高速发展 ................... 28

四、手术器械下沉推动行业发展，骨科和化学发光潜力较大 ........................................... 30

（一）政策红利：手术器械下沉推动医院盈利模式转变 .......................................... 30

（二）骨科器械和化学发光是潜力较大的两个重点领域 .......................................... 32

五、医药消费需求快速增长，医疗服务和疫苗维持高景气 ............................................... 39

（一）医疗服务行业品牌重要性凸显，需求潜力较大 .............................................. 39

（二）高端疫苗兼具高成长与政策免疫属性，生长激素渗透率仍有较大提升空间 .. 45

六、重点投资组合和关注标的 .......................................................................................... 52

（一）创新药组合：恒瑞医药、石药集团、金斯瑞生物科技、中国生物制药、丽珠

集团；关注标的：翰森制药、信达生物-B、君实生物-B .......................................... 52

（二）进口替代组合：威高股份；关注标的：迈瑞医疗、南微医学、启明医疗-B、爱康医疗 .... 57

（三）国际化组合：药明康德；关注标的：药明生物 .............................................. 60

（四）医疗消费组合：爱尔眼科、通策医疗、康泰生物、沃森生物、康希诺生物-

B、长春高新；关注标的：锦欣生殖 ........................................................................ 63

（五）低估值组合：国药股份、一心堂、国药一致、中国中药 ............................... 67

七、风险提示 .................................................................................................................... 71