人民币贬值、外围动荡增加了板块不确定性。放长周期看，我国处于消费升级的重要转型期，旅游作为消费板块重要子领域，符合提升精神需求和快乐富足的居民消费需求，我们仍看好行业整体向上发展趋势。我们认为行业未来发展的驱动要素一方面来自于国企改革带来经营效率的提升，另外则来自于资本运作及更多新鲜血液的加入。

1、 产业向上趋势不改，旅游集团寡头垄断格局渐成... 5

1.1、 游客量平稳增长，产业向上趋势不改 .. 5

1.2、 资本运作继续加速，旅游集团寡头垄断格局渐成 .. 7

2、 子板块分化，出境、户外及泛旅游板块需求旺盛. 10

2.1、 景区子板块依赖效率提升和外延扩展 ... 10

2.2、 供给收缩，酒店板块寡头垄断格局雏形渐成 . 11

2.3、 出境游子领域仍具有较大发展空间 ... 13

2.4、 邮轮、户外、医疗等小众旅游需求旺盛 .. 14

3、 行情回顾：高估值，高预期致板块全年跑输大盘. 17

3.1、 板块跑输大盘16.6 个PCT，景区子板块跌幅最小 ... 17

3.2、 板块处于历史较高的估值水平区间 ... 19

4、 看好泛旅游消费方向，关注大格局和变化公司 . 21

4.1、 对行业整体发展持乐观态度，看好泛旅游消费 ... 21

4.2、 关注大格局和存在转型变化公司 . 22

5、 风险提示 .. 24