2019 年上半年，受李家沟煤矿“1.12”重大事故影响，陕西省开展煤矿安全大检查，导致其上半年煤炭产量大幅下降，但安检限产解除后，6 月份的产能便实现大幅放量，迅速将前期减产产量拉回。19 年前三季度煤炭行业固定资产投资同比增长26%，且连续12 个月为正，持续增长的固定资产投资额势必会增加后市煤炭供给提升的动能，并进一步促进煤炭库存的增加。此外，在严格的环保要求和供给侧改革的影响下，来自海外的低灰低硫煤已成为一项稳定且重要的供给来源。需求方面，下游生产面修复缓慢，发电耗煤同比涨幅持续收窄，高炉开工率回落，叠加煤电价格联动机制取消、政策大力发展清洁能源、“房住不炒”等因素，将对上游煤炭量价均造成挤压。需警惕后市“去产能”不及预期，需求疲弱，行业供给过剩加剧，企业盈利恶化，信用利差再上升。

1 煤炭行业三季度财报点评 . 1

1.1 供需弱平衡，产销增加，盈利能力下滑 ... 2

1.2 行业营运能力小幅提升，个体间营运管理差异明显.. 7

1.3 经营性现金流改善，固投增加致自由现金流显著下降 ....... 8

1.4 杠杆率仍处于较高水平，即期偿付压力有所增加 ..... 9

2 附表 ...... 12