电商行业 2017H1 维持高景气度，H2 电商旺季来临期待电商股表现。17H1 电商子板块收入+46%，归母净利+129%，维持高景气度。下半年集中了“双十一”、“双十二”等多个电商节，尤其是前者更是重头戏。京东 14-16 Q4 GMV 为 33%、31%、32%近三分之一，阿里 15-16 Q4 为 33%、34%超过三分之一；单看南极电商 2016 年下半年 GMV达到 52 亿，接近 75%，双十一 GMV6.3 亿，占比近 9%。作为电商渠道为主的南极电商、开润股份进入电商旺季后，业绩有望迎来爆发。

1. “双十一”等网购狂欢节在即，电商有望迎来爆发增长...... 4

1.1. 下半年电商旺季，南极电商、开润股份等有望迎来业绩爆发 .. 4

1.2. “双十一”、 “双十二”等电商狂欢节有望成为催化..... 4

2. 具备重构营销链和供应链功能的“新电商”崛起...... 7

2.1. 电商整体增速趋缓，结构分化， “新电商”方兴未艾..... 7

2.2. 新电商实现生产商到用户直通，抢占价格虚高线下品牌市场份额 8

2.3. 线上线下融合的形式成为未来新电商、新零售的趋势........ 10

3. 新电商领域涌现出多种业态，彼此差异化竞争........ 10

3.1. 小米生态链：外部孵化优质企业，助力 ODM/OEM 企业转型11

3.2. 网易严选：借助邮箱流量，打造 ODM 模式品牌电商...... 15

3.3. 南极电商形成“品牌/IP 授权及一站式电商解决方案”生态，从无品牌走向有品牌 17

4. 投资建议和推荐标的........ 19

4.1. 开润股份：小米生态链第一家 A 股上市公司，从生态链破茧成蝶走向独立........ 19

4.1.1. 开润股份起家于箱包，借助小米生态链打造出行市场自有品牌 20

4.1.2. 90 分从小米生态链中破茧成蝶，具备独立品牌势能 ........ 20

4.1.2.1. 精准定位：大众出行场景空白市场，极致性价比抢占市场份额 20

4.1.2.2. 产品：多品类框架落地，加速品类深度扩张与迭代 .. 22

4.1.2.3. 渠道：多渠道合理扩张，非米系渠道占比上升..... 23

4.1.3. B2B 业务新增客户，优化订单，盈利提升可期....... 24

4.1.4. 17 年中报业绩如期靓丽，预计 90 分及 B2B 持续高增长. 25

4.1.5. 现金收购润米科技 26%股权超市场预期，增强上市公司 B2C业务业绩贡献 25

4.1.6. 关于开润股份的三问三答....... 26

4.1.7. 开润股份盈利预测......... 26

4.2. 南极电商： “新零售、新电商”鼻祖，商业模式持续领先...... 27

4.2.1. 构建“国民品牌”IP，重构供应链、以极致性价实现爆发增长27

4.2.2. 内生增长高速高质， H2 旺季继续腾飞....... 27

4.2.3. 大南极矩阵支撑成长，下半年电商旺季持续看好公司..... 28

4.2.4. 南极电商盈利预测........ 29

5. 风险提示......... 30