2020 年疫情以来，国内经济持续修复，工业景气度不断上升，但原材料价格上升、海运价格上涨也带来了较大压力，从PMI看，2021 年景气度前高后低，符合我们去年策略报告的判断。而当我们从更长的视角去观察，会发现制造业本身存在周期波动的特点，短期看行业增速将仍然承压，但这其实是一个蓄势的过程。在蓄势的过程中，我们建议关注强α和弱β的行业及公司，同时重视技术变革带来的资本开支浪潮。

一、2021 板块增速复苏，细分板块分化 ........................................................ 6
1.1 经济恢复，中游制造增速可观 ...................................................................................... 6
1.2 原材料涨价导致毛利率承压 ......................................................................................... 8
1.3 细分板块景气度各不相同.............................................................................................. 9
二、2022，在蓄势中酝酿升势 ..................................................................... 11
三、把握弱化周期的线条 ............................................................................. 14
3.1 逆周期线条有望继续发力............................................................................................ 14
3.1.1 建设装备受益实物工作量发力 14
3.1.2 碳中和趋势下，光伏产业链景气向好 17
3.1.3 锂电装备景气持续 20
3.1.4 能源安全，保供将带来投资回升 23
3.1.5 逆周期线条投资建议 26
3.2 弱周期线条的吸引力凸显............................................................................................ 26
3.2.1 检测服务稳定增长，新兴领域渗透率提升 26
3.2.2 贴近消费装备，关注产品升级 28
3.2.3 弱周期线条投资建议 29
四、原材料降价，板块享受盈利改善 ............................................................ 29
4.1 原材料价格迈过山峰 ................................................................................................... 29
4.2 中游享受成本下降红利 ............................................................................................... 30
4.3 原材料降价相关投资建议............................................................................................ 32
五、海外需求恢复，出口仍旧向好 ............................................................... 32
5.1 海外经济体仍在复苏 ................................................................................................... 32
5.2 海运成本缓解，出口竞争力加强 ................................................................................. 34
5.3 出口环节投资建议 ...................................................................................................... 35
六、自下而上，挖掘技术升级机遇 ............................................................... 36
6.1 研发持续积累 ............................................................................................................. 36
6.2 新技术或带来新变化 ................................................................................................... 37

6.3 技术升级投资建议 ...................................................................................................... 41
七、风险提示 ............................................................................................... 42