国内烟草专卖体系的封闭性，造成国内外烟草市场分裂。国际市场（除中国外）以菲莫国际等四大跨国烟草集团为核心参与者，国内市场为中国烟草集团垄断。 

本文核心逻辑.5

一、由分割到连接，全球泛烟草行业变局..7

1.1 竞争格局现状：国内外市场分割，四大跨国与中国烟草各领风骚..7

1.2 国内烟草“走出去”困境如何破局？ .9

1.3 新型烟草崛起、中烟香港上市，全球泛烟草格局迎来变局契机...12

二、新烟草创生新发展，竞争格局重塑.14

2.1 HNB（加热不燃烧）：IQOS 遥遥领先，中烟公司奋起直追.14

2.2 蒸汽式电子烟：快速迭代能力铸就产品实力，国产品质毫不逊色...17

三、全球分工迭代演变，多维度（制造/品牌/渠道）中国力量崛起.20

3.1 HNB（加热不燃烧） ...20

3.1.1 HNB 产业链..20

3.1.2 制造端：为中烟蓄势，终将随中烟崛起.21

3.1.3 品牌端：政策垄断，牢牢为中烟掌控..22

3.1.4 渠道端：对内通过烟草专卖渠道，对外通过中烟香港平台..23

3.2 蒸汽式电子烟..24

3.2.1 雾化烟产业链..24

3.2.2 制造端：全球制造集聚中国，优质研发企业正在凸显...25

3.2.3 品牌端：一级市场资本追捧之下，国内电子烟品牌百舸争流.27

3.2.4 渠道端：偏低单价消费品渠道的长尾特性，决定较难出现规模化企业..28

四、关注标的..29

风险提示...31