电力过剩时代，结构性投资机会仍存。电力过剩下，能源结构调整持续进行。我们看好 2017 年电力新能源板块结构性投资机会，板块优先排序：风、火、核、光。我们认为投资者上半年在风电获得超额收益后仍可以积极关注下半年火、核以及光伏板块投资机会。

一、重点公司估值表和 2016 年板块行情回顾..... - 5 -

二、电力结构调整正在进行时.. .. - 6 -

三、火电：边际改善已现..... - 8 -

3.1 新增装机放缓，内生发展受阻，存量电站受益...... - 8 -

3.2 全社会用电量见底上升...- 9 -

3.3 动力煤价格已见顶回落，成本下降，业绩将改善.... - 10 -

3.4 国企改革加速，混改有望在电力行业迈出实质性步伐.... - 11 -

3.5 利空充分反映，股息具备相当吸引力.... - 12 -

四、风电：存量改善的核心逻辑逐步验证...... - 14 -

4.1 2016 年中国风电新增装机量回落..... - 14 -

4.2 风电上网电价加速下调， 2020 年前实现平价上网.. - 15 -

4.3 弃风率改善+降息可以抵消电价下调的影响....... - 16 -

4.4 保障收购政策逐步落实有效提振风电利用小时数..... - 17 -

4.5 弃风限电制约行业发展，特高压将进入密集投产期...... - 17 -

4.6 市场结构稳定，龙头公司受益，存量资产改善逻辑持续验证..- 19 -

五、光伏：关注光伏电站运营公司以及光伏玻璃....... - 22 -

5.1 2016 上半年史上最强抢装驱动光伏装机快速增长..... - 22 -

5.2 部分地区弃光限电现象严重，期待保障收购政策落实... - 22 -

5.3 上游制造抢装行情结束后产品价格跌跌不休... - 23 -

5.4 光伏玻璃：毛利提升，盈利能力稳定..... - 25 -

5.5 关注高成长的光伏电站运营龙头企业..... - 27 -

六、核电：核准放缓，积极关注下游运营龙头..... - 29 -

6.1 中国核电加速建设，但核准放缓...... - 29 -

6.2 核电下游：盈利增长确定性高，推荐中广核电力..... - 30 -

七、投资策略....... - 32 -

7.1 火电： 边际改善已现，推荐股息稳定运营效率最优企业...... - 32 -

7.2 风电：存量改善的核心投资逻辑持续验证，推荐龙头运营商.....- 32 -

7.3 光伏：中上游价格战持续，关注下游电站运营企业以及光伏玻璃行业 .- 33 -

7.4 核电：核电核准放缓，关注下游运营企业...... - 33 -

八、重点公司投资逻辑..... - 34 -

8.1 龙源电力：最大受益于限电改善的龙头运营商..... - 34 -

8.2 华能新能源：优质的风电运营商..... - 35 -

8.3 协合新能源：行至估值盈利双提升之际...... - 35 -

九、风险提示...... - 36 -