家居方面，若2019 年年中放松一二线地产刚需调控，则下半年地产销售面积负增长压力将有所缓解，板块在悲观情绪释放后或存修复机会，当前可逢低吸纳经营稳健的龙头白马，子板块排序上优先选择业绩端支撑强于收入端的软体品类，推荐顾家家居，关注欧派家居，以及弹性品种喜临门、梦百合。造纸方面，纸价和盈利下行将压制板块走势，PB(lf)估值接近历史底部区间，配置角度可适当选择资产负债表强劲的龙头企业，重点标的太阳纸业、山鹰纸业，消费属性强的中顺洁柔；3）包装板块，CPI-PPI 剪刀差显示盈利和股价中长期趋势向上，推荐合兴包装、劲嘉股份。

投资建议：优选龙头，静待政策风来 ..... 3

家居：预计2019H1 是家居基本面压力较大阶段 ......... 3

造纸：供需或将从紧平衡转向供给过剩，预计纸价、盈利将趋势性承压 ... 4

包装：成本、汇兑压力有望释放，预计CPI-PPI 剪刀叉趋势向上 ............. 5

家居：需求进入存量阶段，渠道两端延伸拓宽流量入口 ...... 6

短期趋势：预收账款看家居企业基本面压力将延续至2019H1 ... 6

中期趋势：地产销售预计步入下行通道，关注存量需求稳增长 .. 7

2008 年至今三轮地产周期复盘 .............. 7

2019 年趋势判断：地产销售预计仍将走弱，基本面压力在1H2019  12

商品房进入翻新期+二手房交易占比提升，家居翻新需求逐步释放 .. 13

渠道向to B/ to C 两端延伸，拓宽流量获取边界 ........ 14

B 端延伸：精装+整装，流量入口延伸至前端 ..... 14

C 端延伸：加强线上线下融合，新零售模式增强终端获客能力 ........ 19

TDI 产能扩张，软体品类毛利率有望逐步修复 ........... 23

造纸：供需预计从紧平衡转向过剩，纸价、盈利或将承压  24

供需格局：产能压力加码，供需格局恶化 ... 24

供给格局：新增产能持续释放，成本曲线扁平化，市场化出清难度或将加大 . 24

环保督察“调产量”边际空间有限，“一城一策”环保限产政策执行层面或边际

放松 ........ 26

成本曲线重回扁平化，市场化出清难度或将加大 .............. 27

需求：经济关联性较大品种需求承压，双胶纸整体偏刚需 ........ 29

原材料：废纸价格支撑因素弱化，木浆预计将震荡下行 ........... 30

废纸：支撑因素弱化，国废、外废倒挂局面将有所缓解 ... 31

木浆： 2018 年浆价高位震荡，2019 年浆价中枢或将下移 ............. 32

纸价及盈利：纸价、盈利预计将趋势性承压 .............. 34

包装：成本压力有望边际减轻，行业整合利好龙头 ........... 37

纸包装：行业整合进行中，包装龙头强者恒强 ........... 37

多因素推动行业加速整合 ...... 37

成本压力有望减轻，人民币贬值利好出口型企业 .............. 40

趋势复盘：PPI 上行阶段盈利和股价受压，后续走势看CPI-PPI 剪刀差 ........ 42

烟草包装：去库存接近尾声，新型烟草发展快速 ....... 44

烟草去库存近尾声，创新产品成为行业发展新动力 ........... 44

国内已具备新型烟草生产技术，静待政策监管放开 ........... 48

重点推荐 . 51

顾家家居：软体大家居扬帆起航，内生外延共助成长  51

尚品宅配：多业态布局抢占流量入口，整装云战略持续推进 .... 51

索菲亚：渠道加速拓展，橱柜业务持续实现单月盈利  52

喜临门：自主品牌收入增速回落，原材料价格回落推动毛利率修复 ........ 52

中顺洁柔：产品结构持续优化，产能释放促成长 ....... 53

大亚圣象：地板业务稳步发展，内部股权梳理取得一定进展 .... 53

劲嘉股份：烟标业务回升，大包装稳步推进 .............. 55

合兴包装：转型服务提供商，外延并购加速发展 ....... 66