上半年尿素产量大幅下滑带来国内尿素社会总库存较年初大幅下降近 60%，同期港口库存大幅下降至 46 万吨，考虑到后期开工率难有大幅上行，预计四季度库存仍将持续低位。

1. 尿素行业概述. 4

1.1. 尿素制备工艺简介...4

2. 供给端：去产能不断深化，生产格局正在重塑..5

2.1. 全球尿素产能扩张基本结束，行业底部国内小产能逐步出清...5

2.2. 供给侧改革进一步深化，环保政策压缩开工.8

2.3. 原煤大幅上涨，成本优势成行业制高点...8

3. 需求端：全球需求企稳回升...10

3.1. 农业需求企稳回升.10

3.2. 工业需求刚性，保持稳步增长..12

4. 低开工率致供应紧张，冬储备肥行情看涨..14

4.1. 开工率持续低迷，尿素产量大幅下降..14

4.2. 尿素关税取消，海外成本上升，出口年底或有起色..15

4.3. 外盘价格上涨，低库存迎接冬储行情..16

5. 推荐标的...18

5.1. 华鲁恒升..18

5.2. 鲁西化工..19

5.3. 阳煤化工..19