资金面确实对市场情绪有负面影响，微观上来看，投资者结构在发生一些变化，内外“风险”加大的情况下，债券市场的“避险作用”很可能会上升，历史上最长的债券牛市持续的概率仍然很高。

1. 经济短期企稳，但曲折减速方向未改——宏观判断 ... 4

1.1. 9 月经济回顾：名义GDP 加速反弹，投资温和企稳........................... 5

2. CPI 重回破2，PPI 继续回升——通胀形势 ................ 8

3. 表内杠杆下降，表外理财纳入MPA 监管——货币政策 .......................... 10

3.1. 资金持续紧张，IRS 与国债“倒挂利差”创新高的原因 ....................... 10

3.2. 杠杆率跟踪：银行间降杠杆vs 交易所加杠杆 .... 11

3.3. 非标收紧、理财萎缩，中小机构资产荒加剧——表外理财纳入广义信贷MPA 监管点评

12

4. SDR 入篮，境外机构大举增持人民币债——机构行为 ............................ 14

5. 扛住资金面，等待创新低——投资策略 ..................... 15

5.1. AA 以上信用利差出现回升迹象——市场回顾部分 ........................... 15

5.2. 利率策略：冬种春收，勿需悲观.......................... 17

5.3 信用策略：短期信用利差整体维持低位的状态仍可持续..................... 21

5.4 转债策略：可以开始乐观一些. 31