去杠杆带来的资金紧张导致工程业务收缩，环保板块 2018 年以来利润增速同比下滑 30%，资产负债率和应收账款均快速增长，三季度部分公司基本面情况开始回暖。当前资金面有所缓解，但短期改善有限，利率仍较高，但有下行趋势。政府通过加快发行地方政府专项债，降低资本金比例，加快贷款释放，加大投资提升基建托底经济。当前环保板块估值、基金持仓处于历史底部，基本面逐步改善走出低谷，看好明年板块投资机会，行业分化为两条主线。  

环保深跌后，基本面开始逐步走出低谷.. 6

去杠杆带来的资金紧张导致工程业务收缩，环保板块 2018 年来增速下滑明显. 6

三季度情况有所回暖，仍需等待资金全面宽松和基本面好转 . 7

基金环保持仓触底之后小幅反弹，龙头疲软 ... 12

资金面有所缓解，但改善有限，政策利好加速释放 . 16

行业主线一：国企民企融合，国企主导大环境整治... 19

国企大规模介入环保民企，初步磨合完成. 19

以长江、黄河大保护等为首的大环境流域治理是下一步提升我国环境质量的重要抓手. 20

雄安建设开始加速，带动京津冀环境整治. 26

行业主线二：坚守核心运营资产，专注提升管理效率... 28

运营类企业盈利稳定，长期收益稳健，崛起正当时 . 28

垃圾焚烧产能集中投产期到来，项目运营质量是核心. 28

危废处置率较低，产能缺口大，市场空间广阔... 33

行业催化剂：垃圾分类深入推进，带动整个固废产业链升级. 36

政策监管趋严，垃圾分类势在必行 .. 36

垃圾分类在上海实行后效果显著，明年全面铺开 .. 39

垃圾分类有望带动固废产业链重新整合，带动巨大投资空间释放 . 41

投资策略：看好有实力参与大环境治理的龙头和优质的运营类公司.. 46

风险提示.. 49

分析师承诺. 50

风险提示.. 50

证券投资咨询业务的说明. 50