近年来，以新产业、新业态、新商业模式为核心的战略性新兴产业迅速崛起，对 GDP 的支撑作用正不断强化，展望未来，新旧动能转换更是中国经济发展的中心议题。与传统经济重信贷、重抵押不同，新经济部门对直接融资尤其是股权直接融资的依赖更强，国际经验表明，与新经济崛起相伴而生、相互促进的，正是直接融资体系的发展壮大。

1. 时代大潮之一：新经济崛起，融资需求转变 ... 6

1.1 新经济稳步增长，对GDP 增长支撑作用不断强化 .. 6

1.2 他山之石：美日产业升级助推器——直接融资大发展 . 8

1.2.1 美国：20 世纪80 年代新旧经济动能转换，直融占比拉升 . 8

1.2.2 日本：20 世纪70 年代制造业转型升级，直融占比提升 .. 9

1.3 见微知著：我国新经济崛起依赖于直接融资支持 .. 9

2. 时代大潮之二：以开放促改革，金融开放势不可挡 .. 11

2.1 孤掌难鸣：我国金融体系的双向开放远远滞后于实体经济 . 12

2.1.1 我国实体经济双向开放成果显著 . 12

2.1.2 回看我国金融体系，其双向开放程度与实体经济并不对称 .. 13

2.2 来者可追：构建与主流金融体系更加兼容的大国金融体系 ... 15

3．新经济时代金融行业必经之变：直接融资大发展 .. 17

3.1“信贷+非标”的融资架构与基建地产的融资需求相匹配 ... 17

3.2 新经济下直接融资亟待发展，权益类资产占比必将提升 . 21

3.2.1 新经济特征 ... 21

3.2.2 打开商业银行直融的大门是大前提 .. 22

3.2.3 表外资管业务是商业银行参与直接融资的主战场 ... 24

3.2.4 多层次资本市场体系是直接融资时代最核心的市场基础设施 . 24

3.2.4 正确的定价机制及丰富的风险管理衍生品谱系必不可少 ... 26

4．资管行业大洗牌，领跑者ROE 优先回升 .. 27

4.1 银行轻型化、券商重型化 .. 27

4.2 核心能力由负债端转向资产端，主动管理模式转型 .. 29

5．资管新规划时代意义：主动管理时代的龙头溢价 .. 30

6．大金融行业观点 ... 31