枢纽机场供给吃紧的情况下核心航线高壁垒叠加高客座率使得一线龙 头航司逐步具备定价权。同时二三线结构性占比提升加速放大航空的消费 属性。上半年需求复苏使得航空整体表现出较高的景气度。外部环境（油价 +汇率）好转，旺季航司经营性利润较上半年有望明显改善。15%-20%的供 给增速下，国际航线短期内“以量换价”局面或仍将持续，长期航权争夺将 尽，供需边际改善将加速航线培育成熟，建议关注：南方航空、吉祥航空。  机场：免税激活短期弹性，长期重归内生驱动逻辑 上

关注业绩确定性的同时，不要忘记稳定的成长性5

行业龙头的估值修复行情有望继续延续5

 “稳定成长”是第二条选股思路6

航空：核心航线壁垒提升定价权，二三线占比上升放大消费属性6

枢纽机场供给受限，核心航线壁垒提升龙头定价权7

国际票价跌幅收窄，航线成熟尚需时日8

看好航空需求长期良性增长，投资注意把握预期差10

机场：免税激活短期弹性，长期重归内生驱动逻辑10

航空业务量价齐增，确定性确保高安全边际11

免税招标激活非航弹性，机场垄断商业价值充分放大13

快递：增速放缓背景下抓住成本管理软实力龙头16

单量增速趋势性放缓，行业维持高景气16

规模效应下局部价格战仍有空间，其客户粘性与边际效益递减17

成本管控和全局优化软实力的提升是下一阶段突围的关键19

公路：业绩为王，关注改革转型预期21

上半年外部环境喜忧参半21

新建路产盈利空间逐步压缩，多元化转型是长期趋势22

板块演化出 3 条选股逻辑23

铁路：继续推荐大秦铁路，广深铁路值得关注24

货运板块：大秦铁路是最典型的“低估值高分红行业龙头”24

 客运板块：广深铁路处于确定性提价与提价时间不确定的博弈状态25

航运：供给过剩消化期，交易性机会在旺季26

高产能利用率是航运运价大幅上涨的必要条件26

过剩产能消化是一个长期过程27

产能利用率不足仍在限制运价弹性，寻求旺季交易性机会28

风险提示28