事件：公司发布2012年年报，报告期内实现营业收入4.29亿元，同比增长11.28%；归属于上市公司股东的净利润5919万元，同比增长34.89%，稀释每股收益0.55元。点评：毛利率上升导致利润同比大幅增长。由于复合聚氨酯粘合剂产品价格的下跌，导致2012年销售收入增长小于销售量的增长。但因为原材料价格下降，导致产品成本下降，公司复合聚氨酯粘合剂产品毛利率较上年同期提高4.5%，从而导致净利润同比大幅增长。

三费上升幅度较大，非经产损益贡献部分业绩。2012年度销售费用、管理费用合计6061万元，较2011年度4184万元上升将近50%；2012年营业外收入1010万元，其中政府补助将近500万元，非流动资产处置利得将近500万元。

募投项目进展顺利，高铁用聚氨酯粘合剂有望复苏。公司南通募投项目'年产2.2万吨复合聚氨酯胶黏剂'一期工程完工，新增1.2万吨产能，有望改善公司产能瓶颈，一期工程在2012年已经产生业绩贡献；同时随着高铁建设的逐渐复苏，公司高铁用聚氨酯粘合剂有望复苏。

期待太阳能电池背板将为公司新的增长点。公司使用超募资金建设年产500万平米太阳能s池背板建设项目，利用公司技术优势生产涂布型背板产品，产品性价比高，有望实现进口替代。

盈利预测：调整2013-2015年公司盈利预测，预计EPS分别为0.74、0.86和1.02元（此前2013、2014年分别为0.77和0.91元），维持'增持'评级。

风险因素：公司主要原材料价格上涨会削弱公司毛利水平。