自我们 2016年5月6日发布《钴系列之一：期待钴稀之时》，5月12日发布《钴系列之二：群雄逐钴，资源为王》深度报告持续提示关注钴价上涨机会至今，钴价已上涨 73%，相关个股涨幅较大。站在当前时点，我们认为钴价已经进入牛市，2017-2018 年钴将持续短缺。我们梳理了 2016 年以来全球 16 个主要在产钴矿山/多个钴矿产国的产能、产量和未来投产计划，系统测算了包括新能源汽车、小型电池、高温合金、硬质合金、磁材需求和其他需求在内的全球钴消费量，构建了 2016-2018 年全球钴供需平衡表，并得出持续短缺的结论。

1. 结论：重估全球钴供需平衡表 2016-2018， 钴稀之时已至，钴价步入牛市...... 5

2. 全球钴供给回顾 2016：为什么钴价持续上涨？....... 6

2.1. 铜镍价格：长期低位运行，严重影响钴矿产出...... 6

2.2. 全球钴精矿供给： 2016 年同比出现负增长..... 7

2.2.1. 刚果（金）钴矿：低迷铜价和手抓矿风波冲击供应， 2016 年产量下降 9.53%..... 7

2.2.2. 全球钴矿： 2016 年主力矿山产量下滑约 10000 吨...... 8

2.2.3. 全球钴矿：小部分矿山产量高速增长均有特殊原因........ 9

2.3. 全球精炼钴供给： 2016 年增速快速下滑..... 9

2.3.1. 2015 年精炼钴产量增长动力主要来自中国..... 10

2.3.2. 2016 前三季度中国精炼钴产量受制于原料进口下滑，产量增速受限...... 10

2.3.3. 2016 年精炼钴产能关停潮导致海外精炼钴产量增速下滑..... 12

3. 全球钴供给格局 2017-2018：产量增长有限....... 13

3.1. 全球钴矿供给 2017-2018：新增项目产能有限.... 13

3.1.1. 现有主力矿山产能基本释放...... 13

3.1.2. 处于产量释放期的矿山增产潜力已经有限....... 14

3.1.3. 2017-2018 年新增钴矿项目较少..... 15

3.1.4. 海外巨头惜售，加剧钴矿供给紧张...... 15

3.2. 全球精炼钴供给 2017-2018：新增产能较少，产量增速继续受限.... 16

4. 全球钴需求 2016-2018：继续高速增长，新能源汽车占比突破 20%...... 17

4.1. 全球新能源汽车电池钴需求： 2015 年起呈现爆发式增长..... 18

4.2. 全球小型电池钴需求：继续增长，增速稳步下降..... 21

4.2.1. 手机：智能手机出货量增速回落，爆发期已过去....... 22

4.2.2. 笔记本电脑：出货量下降，钴需求增速稳中有降.... 22

4.2.3. 平板电脑：未来出货量有望回升，钴需求增长仍可期待.... 23

4.2.4. 数码相机：稳步下降，但钴需求基数较小...... 23

4.3. 全球高温合金钴需求：持续快速增长，未来 2 年增速 7%-9%..... 23

4.4. 全球硬质合金需求：继续小幅增长..... 25

4.5. 全球磁材需求：增持维持在 7%以上...... 25

4.6. 其他工业需求：保持稳定..... 27

5. 全球钴供需平衡表 2016-2018： 钴稀之时已至，钴价步入牛市..... 28