枢纽机场是稀缺硬资产。机场行业具有稀缺性、垄断性和永久性的特点，所以枢纽机场是稀缺硬资产。2000 年至2018 年，我国民航客运量从6726 万人增至6.1 亿人，年均增速达13.1%。考虑到我国高铁的运输网络发达，航空运输量一度增长较缓（2011-2014 年），但是对比新干线发达的日本，我国人均乘机次数较低，仅为0.44 次，航空性需求有巨大的增长空间，长期航空需求旺盛。

1. 枢纽机场是稀缺硬资产 ..... 5

1.1 机场运营具有垄断性、永续性、稀缺性 .... 5

1.2 枢纽机场的定位受到政府指导 . 5

1.3 中枢航线结构保障枢纽机场，基地航空推动机场建设 . 5

1.4 中长期航空需求增长支撑国内机场客流量提升 ........... 7

1.5 长距离运输下航空出行方式无可代替 ........ 8

2. 产能周期主导的传统投资逻辑 .......... 10

2.1 流量确定机场航空性业务收入 ................. 10

2.2 新产能打开新周期 ................. 13

3. 以免税收入为驱动因素的新投资逻辑 ................. 15

3.1 具有消费属性的非航空性收入 ................. 15

3.2 新免税合同提供高保底、高利润免税收入 ................. 18

4. 投资建议 ...... 20

5. 风险提示 ...... 21