我们认为，零售行业下半年依然延续结构性复苏态势，资源、创新、盈利正加速向龙头集中，电商企业及子行业龙头的智慧化升级大有可为。维持行业“强于大市”评级，建议超配龙头，重点关注四条主线：（1）综合及垂直电商强者：京东商城、宝尊电商、跨境通、南极电商；（2）受益行业整合红利、智慧升级带来效益提升的零售龙头：永辉超市、苏宁云商、天虹股份；（3）估值合理、稳健成长优质品牌：老凤祥、周大福，关注上海家化、飞亚达 A；（4）安全边际较高，受益改革弹性的百货龙头：鄂武商 A、重庆百货、银座股份等。

消费整体平淡，结构性回暖. 1

消费整体低迷，商企龙头回暖... 1

中高端增长较好，地产产业链或将回落. 2

电商延续靓丽增长，双线再平衡期实体升级大有可为... 6

电商表现依然靓丽，综合与垂直龙头精彩纷呈.. 6

双线经历流量、成本再平衡，实体智慧化升级大有可为... 7

电商、超市、珠宝龙头看消费成长，家电连锁、百货看价值重估. 10

百货：供应链效率低，行业出清仍待时日. 10

超市：剩者为王，永辉超市开始整合... 12

家电3C：线上京东独大，实体价值被低估.. 14

金银珠宝：黄金市场向龙头集中，珠宝时尚化势头持续. 18

国改落地期，寻找存量弹性.. 22

国改政策密集期，零售行业率先受益... 22

整体上市、引入战投、员工持股为改革方向. 24

风险因素. 27

投资策略：维持“强于大市”评级，建议超配龙头.. 28

重点公司推荐... 31

永辉超市（601933.SH）：享“剩者红利”，净利率向4.0%提升... 31

天虹股份（002419.SZ）：业绩稳健，积极变革.. 32

跨境通（002640.SZ）：出口整合提效迎高质增长，进口将入盈利期.. 33

南极电商（002127.SZ）：多品牌+多品类+多渠道三轮驱动，电商生态综合服务商启航.. 34

老凤祥（600612.SH）：渠道稳拓，产品革新.. 35

周大福（1929.HK）：珠宝龙头，时尚生辉... 36