白酒板块年报和季报的表现验证了行业的高景气趋势，我们维持对行业2018年的几点判断：（1）行业维持高景气，向上趋势不变，高端酒价稳量增，次高端持续扩容，中低端加速集中；（2）消费升级与品牌集中是核心驱动力；（3）行业增长更加良性，企业决策更加理性，景气周期延长；（4）复苏的结果是分化，看好高品牌壁垒+强团队执行企业；（5）重视酒企的改革进度和改革效果。

1. 基本面分析：白酒行业维持高景气，整体提速... 6

1.1 高端与次高端量价齐升，收入利润加速增长.... 6

1.1.1 收入与净利润加速增长，利润增速快于收入增速.......6

1.1.2 2017 高端&次高端量价齐升， 2018 高端价格驱动，次高端销量驱动...9

1.2 收入扩张的经济效应与费用使用效率提升带来盈利能力提升，税率提

升拖累净利率水平......13

1.2.1 毛利率提升与费用率下降带来净利率提升......13

1.2.2 税率提升拖累净利率水平，预计下半年起税率影响不大....16

1.3 预收款受打款政策与季节因素影响下降，现金流稳健增长.....17

1.3.1 18Q1 预收款环比与同比均下降，主要受打款政策影响及季节性自然下降17

1.3.2 现金流增速基本与收入增速匹配，增长稳健....17

2. 估值分析：估值水平合理，部分龙头被低估...... 19

3. 基金持仓分析：配置比提升空间环比增大..... 20

4. 重点公司盈利预测与估值表...... 22