2019 年Q2018 矿难等供给扰动结束后，煤价进入下行通道，除焦煤外，其他煤种坑口价格同比、环比均连续三个季度下跌；库存作为短期价格的先行指标均超过或逼近高位，预示短期价格压力；2018 年11 月以来国家发改委累计核准产能2.46 亿吨，需求面地产新开工在销售面积增速放缓和“房住不炒”的政策下面临下行压力，未来供需裂口预期扩大。

一、报告主要结论 ......... 4

一、2016 年以来的行业景气周期见顶回落 ......... 5

1、价格温和下行 ............... 5

2、库存预示短期价格仍向下 ................ 5

3、中期：供需裂口将继续扩大 ............. 6

二、供需格局重塑带来需求转移和周期底部抬升  9

（一）需求格局的变化 ............. 9

1、特高压与核电加速沿海煤市的衰落 .. 9

2、煤炭调入增量在中部、东北、西北及部分西南省份 ............. 11

（二）供应格局的变化 ........... 13

1、区域高度集中与企业尾部收敛 ....... 13

2、运输格局-蒙华铁路投运正当其时 .. 14

（三）小结 .......... 16

三、未来影响行业格局的两大变量. 16

（一）环保对行业格局的影响尚待显现 ..... 16

1、以美为鉴，环保的影响对行业格局影响深远 ..... 16

2、对中国煤炭行业的启示 .................. 18

（二）竞争格局的变化-中国式并购 ........... 19

1、煤电的纵向一体化 ...... 19

2、区域内的横向整合 ...... 21

四、投资策略 .............. 23

1、行业缺乏板块性投资机会 .............. 23

2、区域分化，关注结构性受益者 ....... 23

3、纵向整合带来估值体系变化，横向整合关注注入机会 ......... 23

五、风险提示 .............. 24