汽车行业整体已进入低增长的新常态，换购代替首次购车成为增长新动能，消费升级趋势明确，豪华品牌成为众多二次购车者的选择。此外 90 后逐渐成为购车主力，更加开放的消费观念，借助快速发展的汽车金融，带动首购人群中选择豪华品牌的比例上升。

1、 行业由“增量”向“存量”过渡，产品结构上移促豪华车发展 ... 4

1.1 行业整体进入低速增长期，产品结构上移，利好豪华车销量增长... 4

1.2 豪华车细分市场仍处于普及前期，需求+供给两旺带来高增长... 4

1.3 对标美国，我国豪华车渗透率还将继续提升... 7

1.4 主流品牌均已国产落地，BBA 引领市场 . 8

1.5 新产品周期开启叠加国产化提速，宝马即将步入黄金时代... 9

2、 强周期带来高弹性，洞悉产品周期把握豪华车制造商投资机会 . 13

2.1 强产品周期内：新车投放带动销量增长，老车换代促进量价齐升.. 13

2.2 把握家族化设计语言，提前判断品牌强产品周期. 16

3、 周期与成长并存，豪华车经销商的利润平台在波动中上升.. 18

3.1 对标海外市场，我国经销商行业仍有较大成长空间.. 18

3.2 新车销售业务具备周期性，强周期带来强弹性... 19

3.3 售后权重不断提升，经销商盈利能力有望迎来结构性改善.. 23

3.4 金融、保险、二手车等衍生业务是豪华车经销商业绩的重要补充.. 26

4、 投资建议：宝马新周期+国产速升，华晨、宝信迎腾飞时刻 . 27

4.1 制造端：奔驰强周期见顶，华晨中国价值被低估. 28

4.2 销售端：强周期带来强弹性；售后+衍生占比提升带动利润平台上移.. 30

5、 风险提示 .. 33