以订单指引生产的“拉式供应链”下，定制家居企业对渠道经营的把控力强于成品家居品类，总结当前定制家居的生意模式，我们认为是以渠道为核心、以营销打造供应链闭环的生意，在相似的生意模式下，企业之间经营效率的差别来自于渠道能力以及企业调配从生产到销售环节的把控力。基于预收、应收科目对比，我们认为欧派家居对渠道的掌控力较强；结合存货中产成品、原材料的同比增速以及销售收入的同比增速来看，我们认为欧派家居进入到了生产-交货周期综合来看优于可比公司的状态。

定制家居：由渠道红利到精益化扩张 ................................................................................ 5

定制家居生意的本质在于实现了企业端的供应链可控 ............................................... 5

需求进入存量阶段，依托扎实内功实现市占率提升 .................................................. 6

行业格局变化，定制家居“价格战”有别于家电、底线是守住渠道收益率 ........... 6

需求整体进入存量阶段，整装、大家居打开结构性成长空间 ............................ 6

定制家居企业稳态的盈利能力在哪里，当前是否高估? ..................................... 7

投资建议：沿Alpha 挖掘业绩有望长虹的企业 ......................................................... 8

传统定制业务：以渠道为核心，打造营销打通供应链的生意闭环 .................................... 9

基于渠道分成的预收、应收科目看企业对渠道终端的把控力 .................................... 9

订单搜集、排产及生产周期侧面印证渠道的集单能力 ............................................. 10

以渠道和生产能力来指导上游供应链的工艺优化 .................................................... 14

需求进入存量阶段，竞争走向红海下的家居“价格战” ...................................................... 17

家居vs 家电：“价格战”本质上存在差异 .................................................................. 18

从定制家居渠道盈利模型看，行业“价格战”空间有限 ......................................... 19

家居企业与渠道同舟共济，头部企业给予渠道稳定的支持 ...................................... 23

传统流量模式红利渐逝，整装和大家居接棒增长 ............................................................ 25

整装渠道：传统流量萎缩下，牵手家装企业拓展流量边界 ...................................... 25

定制家居企业的整装大家居模式探索 .............................................................. 25

产业链上其他环节参与者对整装大家居的探索 ................................................ 27

大家居模式：品类扩张推动定制价值链优化，实现路径是信息化 ........................... 28

大家居的本质在于提升客单值、实现定制价值链效率优化 .............................. 28

大家居的实现路径是信息化打通，享受获单和后端生产效率提升的优势 ........ 29

多渠道模式下，稳态的盈利水平考量 ...................................................................... 32

国内定制家居企业稳态盈利水平高于海外可比公司 ......................................... 32

整装+大家居模式下，稳态的盈利能力分析 ..................................................... 33

家居装修长期业态思考：需求结构+渠道业态+供应链 .................................................... 34

家居中长期消费结构中存量翻新需求占比将持续提升 ............................................. 34

家居渠道有望逐步呈现卖场经销、旗舰店、整装入口的多元化格局 ....................... 36

海外家居渠道业态格局：渠道多元化发展 ....................................................... 36

家居流量仍将以卖场为主，大家居旗舰店、整装流量占比有望稳步提升 ........ 37

定制家具供应链：供应链掌握在企业端，重点是销售到生产端打通 ....................... 39

投资建议： ...................................................................................................................... 41

风险提示： .............................................................................................................. 41