众多试验结果表明加热不燃烧电子烟对传统香烟替代性较高。 根据PMI 以及多家政府机构研究表明加热不燃烧型电子烟可以有效降低吸烟过程中的有害物质。加热不燃烧型电子烟当前已经有包括不少国家政府官方机构对其减害和安全性背书，行业整体风险较小。

一、电子烟兴起 .................................................................................................................................................................. 4

1、电子烟背景简介 ......................................................................................................................................................... 4

2、电子烟历史 ................................................................................................................................................................. 4

二、电子烟技术对比 .......................................................................................................................................................... 7

1、雾化型电子烟技术 ..................................................................................................................................................... 7

2、加热不燃烧型电子烟技术 ......................................................................................................................................... 8

3、草根调研电子烟口感 ................................................................................................................................................. 8

4、电子烟到底危害小还是大 ......................................................................................................................................... 9

5、电子烟技术对比总结 ............................................................................................................................................... 13

三、电子烟行业发展及预期 ............................................................................................................................................ 14

1、中国烟草行业现状 ................................................................................................................................................... 14

2、电子烟发展现状 ....................................................................................................................................................... 18

四、电子烟政策困局 ........................................................................................................................................................ 19

五、电子烟产业品牌及产业链 ........................................................................................................................................ 24

六、国际烟草巨头与我国烟草公司对电子烟的布局 .................................................................................................... 30

1、奥驰亚集团： ........................................................................................................................................................... 30

2、英美烟草： ............................................................................................................................................................... 31

3、日本烟草： ............................................................................................................................................................... 32

4、帝国烟草： ............................................................................................................................................................... 32

5、中烟： ....................................................................................................................................................................... 32

6、JUUL ......................................................................................................................................................................... 34

七、A 股相关标的梳理及投资策略 ................................................................................................................................ 34

1、A 股相关标的梳理 ................................................................................................................................................... 34

2、电子烟行业A 股投资策略 ...................................................................................................................................... 35

七、风险提示 .................................................................................................................................................................... 35