外糖流入趋稳，国内减产推动糖价延续上行。供给端，我们预计19/20 榨季国内糖产量将超预期下降，而外糖受

配额和许可证制度以及走私管制影响流入国内总量预计保持相对稳定，储备糖规模平稳，且储备糖的投放主要为缓解市场供需矛盾进而稳定市场价格，不会对糖价上涨造成较大抑制。需求端，近年来由于淀粉糖的替代作用，我国食糖的工业需求走弱，随着替代糖产能的日渐饱和，我们预计食糖需求将逐步趋稳。不考虑非正规渠道进口的情况下，我们预计19/20 榨季国内食糖供需缺口为133 万吨，缺口较上榨季进一步扩大，主要来源于国内减产。我们认为19/20 榨季国内食糖供需缺口进一步扩大将推动糖价延续周期性上涨，19 年高点看至7000 元/吨。

展望：外糖流入趋稳，国内减产推动糖价延续上行.. 1

产量：甘蔗种植面积和单产或超预期下降开启减产周期 ....... 1

外糖：进口量受管控制约，非正规渠道规模有望不断缩小 ... 4

库存：国储糖存量稳定，工业库存处于历史低位 .... 8

需求：糖类消费进入平稳期，淀粉糖替代形成短期扰动 ..... 10

价格：19/20 榨季供需缺口扩大，糖价延续周期上行 ......... 11

复盘：糖价驱动股价，走势背离预期差待修复 ....... 12

近四轮糖价上行周期与股价关系 ............. 12

总结往轮糖价周期的共性 ......... 14

总结往轮糖价周期的差异点 ...... 15

投资建议 . 17

风险提示 . 17