上半年海外交易紧缩和衰退，国内交易稳增长和疫情冲击。 紧缩和衰退交易背后，主导上半年海外经济的宏观主线是“大通胀”；稳增长和疫 情冲击交易背后，主导国内经济的宏观主线是“大财政”。 所谓海外“大通胀”，是指今年上半年海外见证了极致的通胀扰动。通胀上行幅度 之大，物价上涨波及领域之广，接近上世纪70-80 年代大通胀时期。 所谓国内“大财政”，是指本土疫情突如其来，地产失速下滑，面对双重压力，上 半年国内采用了罕见的财政大扩张。

1 上半年宏观主线是大通胀和大财政 ............................................................................................................................ 3

1.1 疫情以来全球经历了罕见的通胀上行 ............................................................................................................................................. 3

1.2 “大通胀”并非普通的通胀读数上行 .................................................................................................................................................. 3

1.3 上半年国内政策的核心落脚点是财政 ............................................................................................................................................. 4

1.4 “大财政”也非单纯财政大力度扩张 .................................................................................................................................................. 5

2 下半年大通胀趋缓，大财政趋稳 ............................................................................................................................... 6

2.1 下半年海外大通胀趋缓 ...................................................................................................................................................................... 6

2.2 大通胀趋缓内含三点引申判断 ......................................................................................................................................................... 7

2.3 下半年国内大财政趋稳 ...................................................................................................................................................................... 8

2.4 大财政趋稳内含三点引申判断 ......................................................................................................................................................... 9

3 下半年主要经济板块预测 ....................................................................................................................................... 10

3.1 海外：《美国经济衰退可能迟到》 ................................................................................................................................................. 10

3.2 通胀：《“迟暮”的大通胀》 .............................................................................................................................................................. 11

3.3 出口：《重估出口优势》 .................................................................................................................................................................. 12

3.4 基建：《2022 年基建：上半场强势，下半场平淡》 .................................................................................................................. 13

3.5 地产：《中国地产，这次不一样》 ................................................................................................................................................. 13

3.6 流动性：《被财政牵引的流动性》 ................................................................................................................................................. 14

4 寻找2022 下半年的宏观定价锚 ............................................................................................................................. 15

4.1 大通胀趋缓和大财政趋稳构筑的宏观组合 ................................................................................................................................... 15

4.2 下半年大类资产配置线索 ................................................................................................................................................................ 17

5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 19

插图目录 .................................................................................................................................................................. 20

表格目录 .................................................................................................................................................................. 20