从1984-2017的34年里，富国银行有28年ROE超过行业整体水平。从ROA来看，富国银行的ROA也明显高于行业。富国银行的ROE并不靠加杠杆而来，而是依靠竞争优势得到的。

富国银行：竞争优势显著， ROE 长期跑赢行业........ 4

优势来源：从负债成本优势到非息收入优势....... 5

三个阶段，三种优势来源......... 5

负债成本优势减小：不断并购的结果........ 7

西北银行入赘：优势来源分散、优势更加稳定....... 8

收购美联银行： “1+1=2”...... 10

总结：客户基础好、经营审慎是富国银行成功的关键..... 13

投资建议....... 14

风险提示........ 15